资管新规满月:银行理财大变局 保本理财收益率齐下降

［真正存在期限错配风险的，是最近两年发行的产品，占比并不是很大。而打破刚兑，还对银行存在利好因素，未来理财会有回升。理财业务也将从表外进入表内，促使银行负债成本下降］

保本产品预期收益率集体下降，非保本产品预期收益率全部上升，发行量也显著下降。资管新规一个月的征求意见期结束，银行理财的大变局徐徐拉开帷幕。

行业第三方最新统计数据显示，12月9日至15日，295家银行共发行1787款理财产品，发行量减少102款，全国31个省市自治区中，有27个省份的保本理财收益率环比下降，31个省份的非保本理财收益率全部环比上涨。而在11月份，银行理财发行量增加2478款，31个省份的保本型理财产品、非保本型理财产品收益率全部环比上涨。

出现这种情况并不意外。11月17日，央行等公布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），如今一个月的征求意见期刚刚结束。资管新规发布后，银行普遍担心，快速打破刚兑会导致客户大规模赎回产品；银行理财期限短，而配置资产时间长，新规实施后，很多产品将无产品接续。

但多位业内人士认为，真正存在期限错配风险的，是最近两年发行的产品，占比并不是很大，即便届时没有新产品接续，仍可通过其他金融工具解决，相关风险可控。而打破刚兑，还对银行存在利好因素，未来理财会有回升。理财业务也将从表外进入表内，促使银行负债成本下降。

保本理财收益率集体下降

资管新规发布一个月后，银行理财已经出现了发行数量持续下降、保本型产品预期收益率下降、非保本型预期收益率上升的显著变化。

根据普益标准最新监测数据，12月9日至15日的一周，共有295家银行发行1787款理财产品，发行银行数增加1家，产品发行量减少了102款，封闭式预期收益型产品平均收益率为4．79％，较上周上升0．04个百分点。

分省份来看，该周只有4个省份的银行保本理财收益率实现环比上涨，27个省份环比下降，而31个省份的非保本银行理财收益率全部环比上涨。

这种情况在12月2日至8日就已出现。普益标准监测显示，其间，294家银行共发行1889款产品，发行银行数增加15家，产品发行量比前一周增加93款，其中有1个省份的保本理财收益率实现环比下降，31个省份的非保本型产品收益率环比上涨。

而在过去的11月份，情况刚好与现在相反。当月，473家银行发行了10799款理财产品，发行量增加2478款，31个省份的保本型理财产品、非保本型理财产品收益率全部环比上涨。

资管新规如今一个月的征求意见期刚刚结束。新规公布后，银行普遍担心，由于受到严格约束，新规实施后理财产品规模将会萎缩。

“我们内部已经开了两次会，对新规的影响进行了一些研究，下周还要开会讨论进行研判，会在内部出一个正式报告，分析下一步的业务方向。”某中小银行董事长对第一财经表示，由于不允许理财产品刚兑、向净值型转型，且理财在各类资管中规模最大，资管新规实施后，银行理财所受影响可能最大。

《征求意见稿》多处规定均涉及资管产品刚兑。其中，第二条规定，金融机构开展资管业务时，不得承诺保本保收益。兑付困难时，不得以任何形式垫资兑付。第十三条则规定，金融机构不得为资管产品投资的非标资产或股权资产，提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。此外，第十八条还要求，资管产品应实行净值管理，净值生成应符合公允价值原则。

银行业普遍担忧，现阶段银行理财客户风险偏好低、对净值型产品接受程度低，快速打破刚性兑付，将导致客户大量赎回理财产品，造成理财资产无产品承接的局面，很可能触发流动性风险。根据银行业理财登记托管中心披露，截至2016年底，银行理财非保本产品的存续余额为23．11万亿元，占全部理财产品存续余额的79．56％。2017年6月底，非保本产品的存续余额为21．63万亿元，占全部理财产品存续余额的76．22％。

“既不准承诺保本，也不准垫钱兑付，以后就没有保本理财了。”某股份制银行中高层人士对第一财经称，保本产品占比本来就处于次要位置，投资者真正亏损的不多。新规实施后，即便不能保本，也有销售时的条款约束。而且监管是逐步推进的，设置了一年半的过渡期。也就是说，银行此前发行的保本理财仍然有效，且对投资有期限约束，除非发生特别风险，投资者提前大规模赎回的可能性不大，不必过于担心。

上述中小银行董事长认为，真正的挑战，是打破刚兑之后，投资者出于对风险的担忧，认购银行理财产品热情下降，导致理财规模下降。此前，虽然非保本产品数量居多，但并未出现多少实际亏损，一旦不准刚兑，投资者必然不愿承担风险，从而导致理财发行困难。相对于上述担忧，不少业内人士更为忧虑的是，打破资管刚兑后，银行在操作风险上面临巨大考验，以及如何实现非标资产净值化管理的难题。

上述股份制银行人士认为，债权、股票等流动性好的标准化资产，在银行理财中本来就占有相当高比例，净值型管理并无太大难度，非标资产虽然存在难度，但可以按风险权重进行操作，采用与标准化资产不同的估值模式解决这一问题，即按照持有期限、资产质量等权重，依据内外部环境变化导致的风险、偿债能力升降等变化，进行风险计提，从而实现产品净值波动。

“今后的操作风险将会特别大。”上述中小银行董事长称，由于不准刚兑，今后开展理财业务时，银行要统筹考虑市场风险、流动性风险等多重因素，还对操作能力提出了很高的要求，在资产甄别、定价、风控等方面，要具备相当强的能力。

“不是所有的银行都有这个问题，中小银行相对突出一些。”中国人民大学教授、国际货币研究所理事兼副所长向松祚说。

期限错配风险有限

理财产品存续期短，配置的资产期限长，期限错配风险叠加资金池规范，是商业银行在资管新规公布后的另外一大担忧。

期限错配的问题，与资金池联系在一起。根据《征求意见稿》规范资金池的规定：金融机构应做到每只资管产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

同时，金融机构应合理确定资管产品所投资产期限，加强对期限错配的流动性风险管理，金融监督管理部门应制定流动性风险管理规定。而采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益的，将被认定为刚性兑付。

在新规公布之前，短债长投的期限错配，是银行理财的普遍运作模式。不过，目前存续的银行理财中，产品期限具体构成，尚无权威数据。近期有数据称，2016年，一年以内期限的银行理财产品余额，占全部理财产品余额的比重超过90％，而资产端的平均剩余期限约为3～4年。2019年过渡期结束后，可能会出现资产未到期而产品到期的情况。

“监管设置了一年半的过渡期，允许存续产品自然到期，但很多银行的资产端期限在3年到5年，甚至更长时间，一年半的过渡期并不充裕。”联讯证券董事总经理、首席宏观分析师李奇霖说，监管细则目前还在讨论，过渡期的长短可能会进一步协调。

上述中小银行董事长说，此前期限错配没有成为很大的问题，关键在于银行采用滚动发行，通过资金池的方式兑付到期产品，但如今资管新规对资金池业务进行了明确的规范，兑付资金与资产必须一一对应，期限错配的产品，将会出现资金缺口。期限错配严重、非标资产过多的银行，流动性将会面临很大压力。

那么，银行理财的资产配置又是如何构成的？资管新规实施后，究竟会产生多大冲击？

银行业理财登记托管中心2017年5月发布的数据显示，债券、存款、货币市场工具是理财产品主要配置的前三大类资产，是银行理财产品主要配置方向。截至2016年底，这三类具有良好流动性的资产余额占比为73．52％，其中，债券资产配置比例达到43．76％。2017年上半年，理财资金投资结构基本稳定，债券仍是最主要的资产配置，截至6月底，理财资金配置债券资产的比例为42．51％；债券、现金及银行存款、拆放同业及买入返售、同业存单共占理财产品投资余额的69．19％。

“风险因素不能只看期限，还要分析资产结构，我们判断风险并没有说的那么大。”上述股份制银行人士说，目前存续产品已经发行了一段时间，可能在过渡期结束前就已到期，真正面临期限问题的，是最近两年发行的产品。存在期限问题的产品，规模可能并不大。而流动性差的非标资产，主要集中在房地产、政府平台融资领域，即便没有新产品接续，仍可通过其他金融工具解决。

“从期限结构上看，确实存在一定的流动性风险。”李奇霖说，监管会考虑到这些因素，具体还需等待完善的新规落地。即便出现为了解决流动性而抛售流动性好的资产的情况，从熨平风险、平稳过渡这一监管思路来看，资管新规的影响应该是可控的。

大中型银行将成大赢家

存量规模高达30万亿元的银行理财产品，今后将何去何从？这是摆在所有银行面前的一个迫切需要思考的问题。

上述股份制银行人士称，银行理财产品的规模，不是银行资产决定的，而是市场资金决定的，短期理财会有一定缩水。但长期来看，银行理财的规模仍会增长，而相关业务、产品的运作形式可能会发生变化。

“银行近30万亿的理财总盘子中，还有客户重新选择的问题，资管新规落地后，肯定会有一个调整的过程，不同银行之间会出现分化，客户会倾向于选择大中型银行。”上述股份制银行人士说，资产、风控等均不具优势的中小银行，短期内确实会受到一定冲击。

同时，资管新规打破刚兑的要求，适用于所有资管产品，并不是针对银行理财。在固收、非标等领域，银行的管理、风控能力强于券商、信托、基金等机构，投资者选择时，必然会选择风险低、风控能力强的金融机构，其他金融机构的理财可能部分流向银行。

李奇霖也认为，刚兑被打破后，银行发行的产品，只能以表外形式存在，投资人自担风险，银行不能再发保本产品了，但可以发行结构化存款产品、大额存单等作为代替。长期来看，随着居民收入的增长，去储蓄化带来的理财需求会不断增长，随着投资者风险观念逐渐转变，资管业务仍有很大市场，银行在固定收益类资产投资业务的经验丰富，在渠道方面有很大优势，未来理财会有回升。

在李奇霖看来，打破刚兑对银行有利好因素，理财不再是无风险的，习惯了刚兑的投资者投资观念短期内很可能不变，风险偏好仍较低，短期内会转向表内存款、货币基金等替代性产品，银行负债端的成本会有一定下降，表内负债能得到一定的补充。

“银行理财受到影响是没有疑问的，但也不一定全是不利的。”上述中小银行董事长说，资管新规实施后，部分不符合新规要求的理财，将会从表外进入表内，促使理财收益率下降，从而整体降低负债成本，改善银行的资产收益水平。