上海医药内生外延焕发新生 政策助力驶入快轨

    上海医药（601607）深度报告：内生外延焕发新生，政策助力驶入快轨

    商业盈利见底回升，并购值得期待。公司拥有从药品研发、制造、分销、零售核心产业链的聚合竞争优势。作为全国排名前三位的医药流通企业，形成了覆盖华东、华北和华南三大地区的商业网络体系，覆盖医疗机构近万家，预计未来公司将通过收购切入空白区域分销市场，同时新引进进口合资品种，提供多方位增值服务，着力加大重点医院市场的终端控制力，高毛利的纯销业务比重将进一步提升。新业务如高端药品直送业务（DTP）、疫苗和高值耗材继续快速拓展，限抗的负面影响逐渐消除，毛利率有望走出低谷。公司手握H股募集资金余额超40亿人民币，外延扩张值得期待。

    工业聚焦重点品种，营销驱动焕发生机。通过调整产品结构，聚焦优势品种，带动工业毛利率的不断提升。新任管理团队启动工商业协同的营销改革，逐步收回大包品种，加强自有销售队伍建设，加大销售团队激励。预计今年过亿品种将超过20个，占工业销售的比重超过40%。公司拥有9个国内独家大品种，丹参酮IIA磺酸钠注射液规模超过2亿元，2012年进入四川医保目录，2013年新进山西、青海基药增补目录，未来有望享受基层市场扩容。公司深入挖潜八宝丹等老字号品种，聘请国际知名营销咨询公司重塑品牌，利用片仔癀的示范效应，通过处方药适应症增加+OTC销售渠道双拓展，实现产品推广放量，未来有望打造成为3亿元的大品种。

    借自贸区和国企改革春风，激励改善提上日程。公司将以自贸区分销中心为平台，利用自贸区的制度创新，开展一系列国际化业务，如海外高端药品直采、进口药品快速审批和代理等业务，加快海外投融资进程。随着新一轮国资改革方案即将出炉，公司激励改善可能提上日程，业绩增速有望再上台阶。

    风险提示：医保控费、药品降价程度超预期；营销改革不达预期。