铜融资困局：监管部门打击热钱 面临直接打击

　　铜进口下降

　　“融资铜的情况是逐步下降的，这跟国内资金宽松程度有很大关系，根据银行的拆借利率看，从去年6月进口量就开始出现一定的萎缩。”王安宁说。

　　此外，国内现货铜价持续下行也加剧着进口亏损幅度，使得中国融资铜规模不断缩减。“今年一季度，由于融资铜利息差大幅减少，融资铜利润空间缩水，部分企业才开始退出融资铜行列。”业内人士说。

　　“我的有色网”数据显示，铜融资量减少，表现在保税区铜库存下降以及铜进口逐月下滑。具体体现在，保税区铜库存从年初的80万吨左右下降至4月底的51万吨左右。

　　这与去年年初的情况完全不可同日而语。“那时候，尽管进口铜平均每吨要亏掉3000元，但进口量始终是热情高涨。”李勇回忆称。

　　这样的“赔本赚吆喝”，足以体现出企业对融资的饥渴，因为许多企业从正规渠道融资的成本可能更高。但从今年开始，一切变得不一样了。

　　“铜的进口结构确实有调整，比如原来有部分铜进口是用来融资的，现在加大审查力度后，有下降的趋势。再就是，自去年来料加工手册项下铜精矿加工出口贸易取消3%的综合税率，改征增值部分17%的税率，部分企业加大了出口量。”王安宁称。

　　综观今年一季度，这一变化较为明显：当季，中国铜出口累计12.54万吨，加上进口下降，中国一季度净吸收全球其他地区铜供应量，较去年同期减少47.8万吨。

　　这符合李勇的预判：如果中国需求真好到一定程度，应该说适宜进口，但现在看，这个通道还没完全打开。

　　到4月份，铜进口下滑的态势甚至到达历史低点。海关总署公布的数据显示，今年前4月，中国铜进口量约为130万吨，同比下降27.2%。其中，4月中国进口精铜27.3万吨，环比3月减少7.3万吨。

　　王安宁分析称，进口量的趋势要看长单和零单量的变化。“从占进口大头的长单量看，市场较去年有约30%的下滑，而零单量受融资的影响较大，随着外管局、银行等方面的严查，融资铜未来还将继续受到影响，零单进口量短期回升的可能性较小。”

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　　铜贸易融资的现状与前景

　　铜贸易融资的基本流程是融资方通过信用证向销售方采购精铜，获得精铜或提单后直接卖出获得资金，以弥补自身现金流不足或投资于其他领域，通过获得更高的收益来弥补融资成本。

　　由于贸易融资中主要通过贸易流中的铜提单融资，一旦铜进入保税区，接受铜的贸易商就无法再开具提单，而只能出具仓单。这使得理论上同一批铜只能实现一次贸易流融资。当然，较少部分银行会接受提单的重复使用。

　　中国保税区铜库存2011年四季度以来振荡走高。据统计，目前总体维持在65万吨左右（上海保税区45万吨—50万吨），远高出20万吨—30万吨的正常水平。

　　中国保税区铜库存

　　保税区铜库存的不断走高与国内外息差拉大以及国内融资困难有直接关系。为应对金融危机，全球主要央行都采取了超级宽松的货币政策，主要发达国家利率大都降至历史最低水平。中国虽然也经过一轮快速降息，但在“四万亿”投资的带动下，经济快速反弹，并有过热和通胀风险，导致国内央行率先进入加息周期，以平抑经济过热和通胀走高。尽管2012年国内有过两次降息，但目前内外息差仍然处在高位。目前，liBOR3个月美元利率低于SHIBOR3个月利率360个基点左右，这导致了套利需求。此外，国内经济近两年持续疲弱，中小企业生存困难，加上房地产调控，银行更愿意贷款给资金需求并非最迫切的国有企业，地产开发商及中小企业融资难问题出现。很多企业在国内实际融资成本远高于官方利率水平，超过10%。正是在这样的背景下，通过进口大宗商品进行贸易融资的需求大幅增长。

　　内外息差过大是铜贸易融资兴起的主因

　　国内贸易融资兴起的另一个重要原因是人民币汇率的不断升值，使得融资过程存在潜在的汇兑收益。

　　贸易融资的标的商品有很多，包括各种基本金属、农产品、化工品等，一些价值模糊的电子产品也是融资和套利的重要载体。而铜较受青睐主要基于以下优势：

　　第一，流动性高。铜在国内外均有成熟的期货和现货市场，在交易中极易出手，并且容易通过期货市场锁定价格，规避风险。LME和上期所是全球铜成交最活跃的市场。

　　第二，铜单价高、体积小、不易腐蚀、易存储、运输。这些特点也是铜在贸易融资中获得优势的重要原因。

　　铜贸易融资的操作方式

　　铜贸易融资的基本流程是融资方通过信用证向铜销售方采购精铜，获得精铜或提单后直接卖出获得资金，以弥补自身现金流不足或投资于其他领域，通过获得更高的收益来弥补融资成本。以下我们通过某企业用进口铜进行融资的案例进行说明：

　　A公司想要通过一个远期信用证融资，其在银行B有约200万美元的90天美元信用证的额度。

　　A公司向国外供应商M询货后，确定了向M采购200吨电解铜提单，升水60。点价期为2013年3月date，即价格调期至2013年3月20日（3月第三个星期三），最晚点价日为3月18日，定下贴现利率为3个月美元liBOR+2.0%。

　　A公司确定以转口贸易形式将这200吨电解铜提单销售给境外公司X，升水40，点价期同样为2013年3月date，付款方式为T/T电汇。

　　根据合同，A公司安排开立信用证到M指定的通知行D，确定的临时交单金额为USD8400，经M确认信用证草本后，信用证开出。

　　利息费用=8400×（0.3250%+2%)×90/360=48.825。

　　A公司止损价=8400-60-利息=USD8291.175。LME3个月价格调期到到期日价格高于8291.175时要止损或增加保证金。

　　M 收到A公司开出的信用证后，根据信用证要求制作单据，向议付行兼通知行D交单，D银行收单后审单并寄单到A公司的开证行B。B银行收到证后审单，并通知A 公司承兑赎单。A公司发出承兑通知书，B银行向议付行D发出承兑电文。M确认收到承兑后立刻安排贴现，以贴现当日的3M美元liBOR作为利率基准。假设贴现当天3MliBOR为0.3250%。

　　A公司承兑后收到全套货权单据，向境外公司X交单，收到货款。

　　A公司于2013年3月12日向M点价，如点价价格为3个月期货价格7800，调期至2013年3月20日基差报价为-25，则最终价格为：

　　(7800-25+60）+利息=USD7883.825。

　　货物净重为199.990mt。

　　M出具点价确认给A公司，确认无误后出最终发票，尾款退到A公司指定账户。

　　M与A公司在该合同项下的尾款差额为:

　　(临时单价8400-最终单价7883.825）×净重199.990=USD103229.83825。

　　90天美元信用证付汇到期，即见单后90天到期，开证行B通知A公司对外付汇，整个流程至此完全结束。

　　不少企业为了融资，通过不断进行这样的进口操作，将短期信用证融资转化为长期融资，这也是保税区铜库存之前不断走高的重要原因。

　　由以上案例可以看出，对融资者来说，其融资成本主要是信用证利息贴现费用以及铜卖出时折损的升贴水。本案例融资成本为48.82+20=68.82美元/吨，折算为年利率约3.51%，仍远低于国内6个月到1年的贷款利率6%，这也是铜融资需求产生的原因。

　　在该融资链条中，融资方的上下供销方本质上都对其提供了融资上游（M供应商）相当于赊销货物，下游（X供应商）相当于提供现金，而融资成本则分别通过贴现利息和升贴水折扣转移给二者。

　　根据调研，融资方有专门做期现套利的投资机构，也有国内实体企业用于补充低息现金流，或进行房地产、矿业及其他投资。据了解，目前保税区内各外资银行美元信用证利息成本一般在1.5%左右，人民币信用证一般在2.5%—3.5%。贸易商对融资方的报价一般会高于银行利息成本，在贸易融资中融资方综合成本一般在6%—7%。这种利息的差别与融资方在与贸易商或银行谈判中的实力强弱有关。尽管这一融资成本与国内贷款成本接近，但是实际上国内贷款限制较多，且还往往有上浮，故综合来看，贸易融资成本仍相对较低。

　　此外，也有一些企业使用自有资金通过铜的一般贸易项下的转卖贸易，进行国内外银行的套息行为。铜仅仅作为承载资金流的载体，可以随时用其他大宗商品替代，企业主要靠月结算时银行的贴息盈利。在这个过程中，开信用证的银行一般为国内银行。

　　由于贸易融资中主要通过贸易流中的铜提单融资，一旦铜进入保税区，接受铜的贸易商就无法再开具提单，而只能出具仓单。这使得理论上同一批铜只能实现一次贸易流融资。当然，较少部分银行会接受提单的重复使用。为了使铜能够继续融资，保税区外资机构提供质押融资服务。一般来说，铜的仓单融资会有两种方式：一种是传统意义上的抵押融资，即由保税区仓库作为第三方对仓单进行监管，外资银行对融资方的抵押铜收取一定费用并发放资金。另一种较为少用的是融资方将自己的铜按照一定折扣卖给资金成本很低的外资贸易公司，同时签署回购协议，并在规定时间内进行回购。在这种情况下，提供融资方往往会对购入的铜进行卖出保值，待回购发生时平仓。

　　一般来说，铜贸易融资获得的美元可以通过以下几种途径进入国内转化为人民币：一是如果企业还进行出口贸易，可通过出口结汇进入。二是通过循环进口融资实现，即在上一批信用证快到期时再进口下一批铜，通过后一批的资金偿还上一批的信用证，在上一批信用证到期时结汇进入国内。三是通过正常的进口报关进入。这种情况一般发生在比价较好、亏损在1000以下时。由于这种情况一年内发生时间不多，以往在融资铜中占的比例不大。不过，今年铜价大跌曾出现进口窗口，导致部分铜进入国内，也令保税区铜库存走低。四是通过地下钱庄进入。以上四种方式以前两种居多。不过，随着近期外管局对贸易真实性的严查，铜贸易融资、套利受到一定程度影响。虽然很多企业正在观望，并准备应对策略，但由于内外息差的存在，这种套利及融资行为难以杜绝。