2021年信用债市场可能会有哪些核心风险点？
今年国企信用债会不会也再重蹈“永煤”的覆辙？
2021年地产债投资前景如何？
信用风波之后，城投信仰还要不要坚持？
上周五下午16:30，兴华基金投资专家吕智卓受邀做客【青岛金融大讲堂】直播间，与广大投资者一起探讨，2021债券投资更应该关注什么。
以下为文字实录：
主持人：观众朋友们大家好，欢迎来到青岛金融大讲堂，我是主持人沧茁。本期节目我们邀请到了来自新华基金的吕智卓先生做客直播间，与大家继续探讨二零二一年债券市场的投资与展望。如果屏幕前的您对债券投资有独特的见解或疑问，欢迎您在直播间当中留言提问。
吕先生您好。
嘉宾：主持人好，直播间的各位观众朋友大家好，我是新华基金的吕智卓。今天非常荣幸再次来到青岛新闻网，跟大家来进行线上的交流。我今天将为大家讲述一下我自己个人对于二零二一年信用债市场的一些观点。
主持人：二零二零年疫情在全球的肆虐并没有让中国的债券市场归于平静，而债市的这个爆雷的频发又引发了投资者的担忧和恐慌。着眼二零二一，对于今年的信用债市场，您认为可能存在哪些核心的风险点使得投资者关注呢？
嘉宾：二零二零年信用债市场无疑是不平凡的一年。我觉得进入二零二年，作为中国的信用债市场，主要存在着三方面的核心风险点。第一方面是估值方面的风险，第二方面是流动性方面的风险，第三方面是在融资方面的风险。
分别来说，第一方面估值方面的风险，自从去年十一月份爆发出部分明星的企业出现违约爆雷事件以后，很多相类似的这种产业债或者说公司债都出现了估值被大幅错杀的这么一个行情。而在今年，他这些被错杀的产业链公司债，它的估值还在慢慢的修复中。
但是由于它的估值被错杀后，对于一些重仓，被错杀债券的账户来说，它的净值可能会体现出一定程度的回撤。这首先是估值方面的风险，第二方面是流动性方面的风险。流动性方面的风险主要表现在市场二级市场方面，信用债信用利差和等级利差出现了一个严重走阔的一个现象。
也就是说一些个长久期中低等级的信用债，其估值、其成交的价格可能会高于中债或者中证估值五十、八十甚至更高，这么一个行情。而对于一些高等级、短久期的信用债的话呢，它的成交的价格就成交的收益率可能越来越低。
因此就造成一个信用利差和等级利差走阔的这么一个现象。
第三方面的风险，就是在融资方面的风险。由于去年自从十一至去年十一月份以后，很多机构现在开始对于信用风险偏好这块采取了一种下移的态度，就导致一些个弱资质的主体发债出现了发债难、融资贵的现象。
有一组数据统计，从去年十一月份到今年三月二十八号以来，共有三百二十三只信用债取消了一级市场发行，涉及的金额大概有两千四百六十四亿元。而据统计的，其中，中低等级信用债占比达到百分之七十以上，如果这种趋势继续蔓延的话，未来期限利差、等级利差可能还会将进一步走扩，而这些个弱资质的主体将会面临更难的融资局面，就是这三方面的风险。
主持人：嗯嗯好的。在去年我们能够看到以华晨咏梅为代表的多支债券频频爆雷，引发了信用债市场的波动，那么在今年您认为国企信用债会不会再重蹈咏梅的覆辙？
嘉宾：我觉得今年的国际信用债整体环境来说应该比去年有了大大的改善，期限利差和等级利差虽然出现进一步走扩的现象，但是现在市场主流观点都认为应该是一个先高后低的这么一种行情。去年咏梅事件爆发以后，确实使得部分机构投资者大出其所预期的一种行情。在今年以来，监管也现在加强了对于国企隐性债务和即将到期债务的排摸。现在一些个主要的国企财务人员会定期向监管汇报关键的财务数据，包括它的融资结构、它一年以内到期的债务规模，包括它的平均融资成本，还有一些就是它的红整个的财务杠杆率等等一些指标。
现在很明显就是监管和政府部门也在防范于未然。未来如果出现这信用债集中到期，或者说可能会出现一部分企业融资难，难融资这么一种现象，省内的金融机构就会充分的调动起来，为这些企业定向进行输血。
因此造成这种集中性的、出乎意料性的、突发性的这种违约事件的概率应该是很小了。
第二方面，去年部分国企出现这种违约事件，主要也是因为经济周期下行，受疫情影响，导致去年的整整体上各行业的经济都很不景气。
但是今年以来，随着全球疫苗的推广，也包括部分西方主体。从一季度的一些关键宏观数据，包括通胀通胀数据。也包括出口景气度，也包括固定资产投资等数据，都能显示现在的经济基本面同比出现了一个非常亮眼上行的趋势。因此随着经济周期的上行，部分企业、国企它能够依靠于自身自身的造血盈利的功能去化解其债务压力。
因此，综合以上两点来进行阐述。第一方面我们的监管部门对于信用债方面确实防范于未然，进行了一些个集中到期的排磨、排查。第二方面就是说现在的经济周期确实也现在处于一种逐渐的高景气度的行情。
因此从这两方面来进行论述的话，今年，出现像去年那种突发性的爆雷事件应该概率不会很大。
主持人：那么我们知道房地产行业一直以来有着资金密集、高杠杆的一个特征，地产也一直是投资的热门板块，您对地产债怎么看？
嘉宾：二零二一年是地产债集中到期兑付的一年，我觉得今年对于地产债是估值分化很严重的一年。现当前政策最重要的对于地产方面的政策，我总结为主要有四点。
第一点就是对于这个境内的地产公司限制其美元债融资。
第二就是压降融资类信托规模。
第三方面是三条红线监管政策横空出世。
第四方面，就是严控金融机构房地产贷款集中度。
在这四方面的这种打压下，地产公司确实在未来可能会出现融资难、融资贵、被迫去杠杆的这么一个局面。
但是在这个大背景下，它可能也会出现一种良莠不齐的一种行情。对于那些个现金流充裕、销售能力强，而且图储集中在一二线人口净流入城市的这些个房地产公司的债，可能它自身的这种造血功能，包括化解债务风险的能力是比较强的，其估值方面可能会受到政策的打压，出现一定程度的这种超调，但很快就会修复过回来。
但是对那些个宏观杠杆率很高，自身年净现金流出现一个下降的趋势。而主要集中在三四线，那些财力比较薄弱，而且每年人口都净流出的城市，这些地产公司债大家要稍微谨慎一些了，因为可能未来它的这种经营模式还是依靠于借新债还旧债来让公司继续维持经营下去这种这种行情。
因此，我觉得今年对于地产公司应该是分化比较严重的这么一点。
主持人：我们知道国债、地方债、城投债并称国内三大刚对债券品种，至今从未发生过实质性的违约，但受去年的信用风波的影响，很多投资者也处于一个谨慎观望的状态。
您认为信用风波之后，城投信仰还要不要坚持呢？
嘉宾：我对于城投信仰还是比较坚持的，因为每个家城投公司其实背后都有当地政府的这种背书，它唯一不同的就是说可能城投所在的区域财力相对比较薄弱，但是它省他所在的省份它的财力比较强大，它省内可以调动的金融资源可以为这些企业源源不断地进行输血。
因此，它不会造成一种就是兑付方面的风险。但是对于一些从省到地区、到区域，财力都比较薄弱的地区的话，可能其兑付的这种风险就会比较高，而且的话兑付压力也会比较大。但是，比较起来各类的这种债券属性，我依然认为城投债确实比民企债对比同期的这些个一些弱资质的民企可能安全系数更高一些。
从几个方面来进行论述。第一方面，所有的成都城投债实际上都是一个政府的一个融资直接的融资平台，它的还款主要来源，来源于地方政府的基金性收入。而随着经济周期的上行，一些政府在招商引资、引进新项目方面的话都在快速的来进行上行。
因此这对于地方政府性基金收入肯定无疑是一个有利的因素。
第二方面就是城投公司它自身来说的话，就是它也承载着为当地就业、融资等一些公益性这种属性。因此在考虑其债务偿付能力的情况下，政府肯定会确保其辖区内的一些个城投企业不出现这种爆雷，要是需要出既要化解他债务，同时又要保证其能够正常经营下去的这么一种举措。因此我觉得城投债其实给投资者所造成的信用风险方面，应该还是比较可控的，这是我个人的观点。
而作为今年来说，因为去年主要是宽财政的政策，为了应对疫情的冲击，政府采取了比较宽松的财政政策。对于高等级、低等级、中等级的城投债，在极其宽松的财政政策刺激下，基本上雨露均沾，都会出现一个估值的明显的抬升的一个过程。
但在今年宽松的财政政策逐渐退潮以后的，城投企业债可能也会出现一定的分化。比如说一些财力比较雄厚的地区，其城投债被市场主流资金来进行追逐，它的发债成本、融资成本，包括在二级市场的成交价格可能会越来越低。
但是对于一些个比较财力比较薄弱，而且政府杠杆率比较高的地区的城投债，可能大家在持有这些债券的时候，就会起到一个比较观望、比较谨慎的一个态度。因此，可能会加重其出现融资比较贵，或者说它的债券它流通的债券的二级市场成交的价格比较高这么一个情况。
但是我个人还是比较坚持这个城投债它作为政府信用背书的一种品种的话。安全性还是会高于普通的产业债或者一些公司债。
主持人：那我们是有网友在直播间给我们有一些留言和提问，
我们也来给网友解答一下他们的疑惑。那么我们看一看，我们的网友都问了什么问题。
首先第一个，网友的一个问题。这位网友说，目前有人说目前是投资债券的一个好时机，您对于这个观点怎么看？
嘉宾：我觉得现在这个问题得一分为二来看，现在对于一些个高等级无风险债券，比如说像国债、国开债。
或者说其他一些证金债，还有一些高等级的短久期的债券的话，它的估值其实还处于一个比较高的一个位置。抛开疫情以后不说，在去年十一月份以后债市迎来了一波小牛市。而现在，品种加以配置，原因就在于在去年十一月份部分明星企业爆雷以后，一些就是中低等级的信用品种的估值受到了错杀。而在现阶段，在大家信用风险还没有完全修复的情况下，这类的债券的话，其估值现在还处于一个就是比较底部的一个过程。
但是如果我们通过深入了研究，奠定了未来这个企业的现金流，包括它的经营状况、它的股东背景，还有它的发展前景均没有问题的话，其实现在如果加以配置是一个不错的买点。因此我就觉得对一些就是无风险债券或者说高等级债券的话，现在还是应该是以这种短期交易策略为主。
而对于这个中低等级的这些信用债方面，如果通过深入研究对未来具有一定确定性的话，可其实现在是可以加以配置。
主持人：好的，谢谢老师给我们的解答。那么我们还有一位网友在直播间提问，他说：老师您好，请问债券基金会更抗跌吗？
嘉宾：我觉得今年的债券基金因为去年的话债基的回撤还是比较大的，原因是在于经历了三四月份那波无风险债券的暴涨以后，五月份以后，中国率先从疫情中走出来了。因此，从去年的五月份到十月份，应该对于债市都是一个比较熊市的一个过程。
而十年期国债，大概涨幅在这段期间也是震荡上行的六十个BP左右，因此很多这些债基表现可能都不是非常好，但是这对于今年，我觉得它的主要的预期有两者。第一点，这些无风险债券它的波幅应该会是趋向于一个收窄的一个趋势。
它对于这个净值方面的波动比相比去年应该是大幅减小的。第二方面来说，今年金融环境也比去年有一个非常明显的修复，因为我觉得今年对于大家去选择做。选择债基方面应该是一个不错的一个时点。
再其次，今年的股票市场其实起到一个主要分化的一个过程。因为大家都知道，去年不管是中国还是美国都起都是的货币政策都是一个无限量化宽松的这么一个政策。但是今年在货币政策逐渐退潮以后的话，在股票市场会出现一种分化非常严重的这种局面。
也就是说对于这个资质稍微差一些，但是估值比较高的这么一些股票，可能会出现一种下跌的一种行情。对一些个强者，它可能还会出现一种横墙的局势，在这种分化的这种行情里面，容易让投资者可能判断不明。但是债券它作为一种比较高保险、避险的品种的话，其对于投资者的保护来说还是有一定的训练的，因此我觉得今年配置债基是一个不错的时点。
主持人：刚刚也有网友在直播间里提问说：老师，美元债券还有投资的价值吗？
嘉宾：我觉得美元债券的话呢还是有一定的投资价值，但是今年的美元债券的话，我觉得现阶段还要起到一个观望的作用。
原因在于几点，第一点来说就是未来美国社会的经济修复，包括其通胀压力，现在其实还处于一种不明朗的状态，未来需要关注一下美国那边非农就业人口它数量的变化，包括其通胀压力是否能够会会一直持续。
最主要的是要观察一下供给端的通胀是否向下游需求端通胀来进行转移，这几点如果不能够非常有效的确定的话的话。现阶段，我觉得对于美债还是应该起到一个观望的一种态度，等到下半年可能对于投资美债的时点更加清晰一些。
主持人：好的，谢谢老师给我们的解答。
我们也让编辑同事在后台看一下还有没有其他的这个问题。还有一个问题：小白进入债券市场，您有没有什么建议？
嘉宾：小白，我觉得首先如果投资者对于债券这方面是比较感兴趣的话，首先应该是在网上购买一些个就是它的基础入门的教材，在家里学习，了解一下债券的这些基本属性，包括一些个基本的专业知识，包括他的票息、到期收益率呃还有剩余期限、久期、凸肚。等等一系列的这些问题。
第二，关注一下一些个就是宏观的经济政策，经济政策包括它的收入数据，包括通胀数据，也包括像就业，采购经理人指数等等一系列数据。其实这些跟这个十年期国债收益率都是息息相关的。
主持人：好的，谢谢老师的耐心解答直播间的网友也都纷纷对您表示了感谢，我认为您说的非常有道理、很专业。
我们这边临时有一个网友在直播间里提问，那么我们再来解答一下他的问题好吗？
想请教您一下，债券违约后该不该提起诉讼呢？
嘉宾：债券违约后，它基本上按照现在的战线，违约后它的一般的流程是这样的，首先是这个机构会成立这种债委会，然后发行人那边儿会跟主承销商共同组织一场债券持有人大会。
而持有人大会主要是商议两方面的内容，第一方面内容，公司现在的经营状况，包括它的偿债方案。第二方面，未来预计有这个债务要展期多久，也就是说我多久能够实现能够这个履行我自己的承诺。
但如果说在债券持人大会方面，债权人发现债务人还款意愿并不强，而且也并不为了就是兑付债券展期而去努力的去进行融资。没有这个举措的话。可能债务人债权人这边就会单方面的向法院提起诉讼，基本上是这个过程。
也就是说债权持有人大会起到一个债务双方债权人和债务人之间一个商议解决债务展期方案的这么一个作用。如果这个方案达不成，或者说这个持有人大会的话，其实对于债权人这边维权起不到一个实质性的作用的话，债权人那边可能就会提起诉讼。
主持人：嗯嗯好的，那么由于时间的关系，我们的分享到这里就要告一段落，感谢观众朋友们的支持，感谢网友的积极提问，那么我们下一期大讲堂将精彩继续。
大家再见。
