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伴随1600亿元7天逆回购到期，央行昨日开展2674亿元定向中期借贷便利（TMLF），操作利率为3．15％，当日实现流动性净投放1074亿元。
继上周MLF缩量续作之后，市场对货币政策收紧的担忧再起。而24日的TMLF操作，再次向市场传递明确信号，货币政策不会进一步宽松，但也绝非收紧。弱化数量供给，强化结构性调整，精准滴灌薄弱环节、疏通传导机制，或是今年货币政策操作的主线。
“定向降息”支持小微
TMLF，是央行去年创设的一项全新的货币政策工具。推出至今，仅行使过两次，第一次是今年1月23日，规模为2575亿元。第二次就是4月24日。
此次操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额则是根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定。操作期限虽为一年，因到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达三年。
此举一来舒缓了当前资金面趋紧的态势。受上周央行缩量续作MLF、缴税抽回流动性、暂停逆回购等一系列因素影响，近期资金面又有所趋紧。市场担心货币政策开始收紧，而TMLF的超额释放，再次向市场确认了稳健的货币政策取向。
二来体现了央行大力支持金融机构增加小微、民营企业贷款、继续支持实体经济的态度。市场将其称之为“定向降息”，因为该政策工具针对民营小微企业提供了中长期低成本资金，有助于降低其融资利率。
更注重结构性调整
一个月内两次否认定向降准，又实施TMLF，这些操作传递出了一个信号——央行将更加注重流动性的结构性调整，而非总量加码。
在市场参与者看来，降准，属于典型的数量型宽松政策，不具备调结构功能，释放的宽松信号更强。相比之下，定向降准和TMLF有更明显的调结构功能，能更有针对性地引导银行支持小微、民营企业等领域，且释放的宽松信号较弱。
光大证券固定收益分析师张旭表示，总量工具不容易控制资金流向，因此常常是薄弱环节还没得到金融支持，大型国企、融资平台等“优势”部门就已经出现了过度加杠杆的倾向，甚至影响到“僵尸企业”出清。TMLF这种具有激励相容机制的结构性工具有效地解决了上述问题，实现了流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，如小微企业。
此外，TMLF属于正向激励政策。张旭称，这有利于破解银行发放小微企业贷款的主要障碍，增强金融机构发放小微企业贷款的积极性。同时，与定向降准相比，TMLF的考 一个月内两次打击降准谣言后，央行准备了“特麻辣粉”“上桌”。4月24日，央行开展了2674亿元的定向中期借贷便利（TMLF）操作。分析人士认为，此举是为了对冲二季度的流动性缺口，同时也体现了当前稳健的货币政策基调。相比于降准，未来类似TMLF这种更加灵活的、可调节性的货币政策将会是央行的首选。
01、央行投放TMLF辟谣降准
据央行官网消息，4月24日，央行开展了2019年二季度 TMLF操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3．15％，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。
而就在本次TMLF操作前，央行在一月之内两次打击了关于降准的谣言。就在4月23日晚间，央行通过旗下媒体就“25日起定向降准”进行了辟谣。
央行表示，“4月25日（周四）起拟对部分农商行及农信社等农村金融机构定向降准1个百分点的消息不属实，央行目前并没有新的定向降准政策。”另外，针对有媒体关于“相关机构根据季度MPA（宏观审慎评估）考核的结果而进行存款准备金率动态调整”的报道，央行表示，这一报道也与事实不符。目前央行的确有一项普惠金融定向降准政策，但每年只在年初进行一次动态考核调整。今年1月央行已经开展了2018年度普惠金融定向降准动态考核。央行表示，这一考核调整只在每年初进行，并不是在每个季度都进行。
此前，3月29日晚间，央行办公厅官方微博辟谣称，有消息称，“中国人民银行决定自2019年4月1日起，下调金融机构存款准备金率0．5个百分点”，此为不实消息。
02、精准滴灌对冲流动性缺口
在央行两度辟谣降准后，接下来的流动性操作也格外引人关注。
从近期市场流动性上看，本周公开市场将有3000亿元逆回购到期，另外，本周前两天4月22日和4月23日，央行未开展逆回购操作。从整个二季度情况来看，中国人民大学重阳金融研究院副院长、研究员董希淼对北京商报记者表示，二季度共有中期借贷便利11855亿元到期，加上银行进入税期，流动性供求面临较大缺口。
出于填补流动性缺口，保持流动性合理充裕的考虑，向市场继续投放流动性也在情理之中。那么本次采取TMLF进行操作的原因何在？
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对北京商报记者表示，当前虽然宏观经济有所好转，但是结构性差异和地区差异仍然比较明显。“当前信贷投入中有50％是与房地产相关的，剩下的资金也主要集中在长三角、珠三角以及二线以上城市，聚集效应明显，比如之前鹤岗房价下跌，内蒙古大学生买房5折等事件也能反映出我国地区差异分化现象明显。”王红英如是说。
在光大证券固收研究团队张旭看来，此时投放TMLF资金不仅可以平抑货币市场利率的周期性波动，而且这种具有激励相容机制的结构性工具能够有效地解决融资难融资贵问题，实现流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，如小微企业，符合“作用大、信号小”的要求。
“从利率上看，TMLF的利率相对MLF要低15个基点，这个也有助于降低中小金融机构的资金成本，引导其降低实体经济融资成本。”民生银行首席研究员温彬对北京商报记者表示。
03、短期降准概率下降
关于存款准备金率是否会再次下调，分析人士认为，今年降准存在一定的空间，但短期内实施概率有所下降，未来类似TMLF的这种更加灵活的，调节性的货币政策会是央行的首选。
2019年3月10日，央行行长易纲在答记者问时指出，中国目前下调准备金率还有一定空间，但相比前几年要小多了。
温彬指出，从官方表态上看，今年降准有一定的空间。不过今年一季度宏观经济和金融数据发布后全面超出了市场的预期，加上一些城市房地产调控放松之后房价出现回升，下半年猪价可能出现反弹会给通胀带来压力，货币政策会相对谨慎，短期内降准的概率有所下降。
董希淼也表示，降准存在空间和可能，但对降准无需过度期待和解读。展望二季度乃至未来一段时间，应该更关注货币政策传导机制和利率市场化改革，这比降准本身更重要。
此前4月15日，央行货币政策委员会召开的2019年第一季度例会上提到，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，稳妥推进利率等关键领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道。
在王红英看来，基于我国当前稳健的货币政策基调，在现阶段不宜进行大规模的放水，定向政策成为必然。“对于传言比较多的降准，我们不认为这是一个可取的方式，而是类似于像TMLF的这种更加灵活的，调节性的货币政策会是未来央行的首选。”核周期更短，更有利于正向激励质效的提升。
