22日华泰证券紫金观点：创业板指数的结构与趋势

    虽然创业板的估值与盈利对比偏高，但超额收益的回落需要等待催化剂的出现，包括经济超预期的上（周期）或下（消费），或者IPO开闸带来小股票供给的大幅增加。

    创业板指数的行业集中度非常高，信息服务、机械、医药行业权重达到64%，前五大行业权重达到80%，而权重超过2%的行业仅有8个。创业板的个股集中度也非常高，前五大个股（碧水源、华谊兄弟、蓝色光标、机器人、乐视网）的权重达到19%，前十大个股的权重为29%。

    中长期来看，经济增速下台阶的过程中，小盘成长股具有长期超额收益。美国、日本70年代进入经济转型过程中的滞胀阶段，股市长期低迷，但小盘股获得持续超额收益，转型主导产业、新兴产业等成长行业持续获得超额收益，如电子通讯、精密仪器、服务业、食品等。

    短期的估值与盈利对比偏高。创业板一季度盈利49.2亿，同比-1.6%，低于非金融企业5.2%的盈利增速。估值方面，创业板市值1.1万亿，占主板市值22.7万亿的5%，而利润占比仅为0.9%，相对估值超过5倍，对比90年代以来美国罗素2000小盘股指数与标普500指数的相对估值顶部大约在3倍。

    超额收益的回落需要等待催化剂，估值的天花板是持仓集中度。未来如果出现经济超预期的上（周期股）或者下（消费股），或者IPO开闸小股票供给大幅增加，将会导致资金流出创业板。成长股的顶部来自于持仓集中度，2012年底公募基金持有创业板20%的自由流通市值，券商、QFII等机构持有10%，随着持仓集中度的提高，买入股票的成本上升，流动性变差，当进、出成本接近预期收益时，对资金的吸引力就会大幅下降。

    基本面数据跟踪

    国内、国际煤价基本持平，煤炭港口库存小幅回升，重点电厂煤炭库存可用天数小幅升至21天；上周国际原油价格低开后小幅走高；有色金属价格下跌而库存普遍回升；COMEX黄金非商业净持仓数量继续下降，铜非商业净持仓数量继续上升。钢材价格、库存双降；进入5月上旬，全国水泥市场行情保持稳中略有上升的态势，玻璃价格环比继续上升。化工产品价格涨跌互现。上周房地产（截止周五）成交量环比有所下降，4月百城住宅价格上涨比例有所回落；农产品期货价格继续上涨，猪粮比继续升至5.32，西药价格上涨。

    市场面数据跟踪

    本周（截至周五）产业资本增持1.5亿，减持59.1亿，净减持57.6亿。本周净增持行业仅为家电（0.21亿）；净减持前列行业分别为信息设备（10.8亿）、金融服务（9.3亿）、机械设备（9.3亿）、信息设备（7.2亿）、房地产（6.4亿）。

     投资有风险，交易须谨慎。