耐心资本作为发展新质生产力的重要 “助推器”，对金融服务实体经济起着关键作用。2024年以来，从中共中央政治局会议到国务院办公厅文件，再到党的二十届三中全会以及国务院常务会议，都强调了创投资金、耐心资本激发实体经济、活跃市场活力的重要性。
一、耐心资本的重要性及特点
耐心资本注重长期价值创造和持续增长，投资者需具备坚定的价值投资信念，尊重产业发展规律，陪伴企业跨越周期，逆周期布局且不被短期市场波动左右，以足够耐心等待投资回报实现。
以耐心资本赋能新质生产力发展是金融服务实体经济的重要手段。9月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。
此次“国常会”再次强调了创投资金、耐心资本激发实体经济、活跃市场活力的重要性。
二、当前耐心资本发展存在的问题
（一）基金存续期限与企业发展历程不匹配。以国家级专精特新 “小巨人”企业为例，从成立到获得认定及上市，全程可能需要 15至 17年时间周期，而目前国内股权投资基金多采取“4＋3”或“5＋2”模式，存续期结束前需退出企业股权，影响企业持续稳定发展，股权投资支持早期科技创新效果大打折扣。
（二）市场运作机制不成熟，退出渠道不畅通。创业投资领域现行市场运作机制不够成熟，特别是“退出难”等问题，制约了耐心资本的流动性和灵活性，流动性是资本市场得以存在的基础，当前退出受阻对一级市场投资再循环形成阻碍，影响资本的有效配置。
（三）投资评估体系不完善。耐心资本的投资周期较长，通常不会追求短期价格波动和投机性收益，而是注重企业的长期成长和价值积累。现有投资评估体系未能充分满足对长期价值评估的需求，导致耐心资本在投资决策时面临信息不对称等问题，难以准确评估长期投资的潜力和回报。
（四）创业投资资金来源多元化不足。我国创业投资资金来源不够多样化。根据融中研究的数据显示，截至2023年末，国有独资、全资企业和政府引导基金等政府出资和企业出资是创业投资基金的主要募资来源，分别约占51％和21％，而诸如保险资金虽在近两年出资比例有所提高，但也仅占6％左右。
三、促进耐心资本成长的思考与建议
（一）深化耐心资本来源供给结构改革，积极推动创投主体多元化发展。首先，国有资本是耐心资本压舱石，政府引导基金、央企、国企等国有资本应充分发挥作为耐心资本的示范引领作用，紧紧围绕科技创新和产业发展，为培育壮大新兴产业，建设未来产业提供稳定的金融活水，着力发挥国有资本的核心功能，提升国有资本的核心竞争力。其次，要全面发展天使投资、风险投资、产业投资、并购投资，推动多元化市场主体平等使用生产要素、公平参与市场竞争，实现优势互补、协同发展，共同打造耐心资本。再次，长期资本是耐心资本的中流砥柱，通过制定和完善相关政策法规，推动实现社保基金、养老金、企业年金等长期资本合法合规参与创投基金，支持企业在研发创新和市场培育上的长期投入，为科技创新提供稳定的资金来源。最后，加强政策引导，强化投资者的长期投资理念和能力培养，引导更多的机构投资者关注企业长期价值。机构投资者通常具有更强的投资能力和风险承受能力，能够更好地发挥长期投资和价值投资的优势，促进科技产业金融良性循环。
（二）深化创投税收制度改革。例如对长期投资取得的股息、红利等收入给予税收优惠，提高耐心资本投入回报，让耐心资本放心投资。
（三）建立适合长期投资的评价体系。培育壮大耐心资本需要建立与长期投资相适应的评价体系，完善长期价值评估、基金考核、容错免责机制等，增强风险包容度。
（四）丰富市场退出渠道，实现“募投管退”全链条循环畅通。2024年6月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕“募投管退”全链条提出17条细则，其中明确提出“支持发展并购基金和创业投资二级市场基金，优化私募基金份额转让业务流程和定价机制”，这为国有资本设立S基金指明了方向。国有资本不仅要从投资端，更要从接续、退出等方面助力耐心资本落地，陪伴企业跨越周期。在接续和退出端，通过加快布局S基金和并购基金丰富基金退出渠道，疏通“募投管退”链条堵点，促进耐心资本健康循环发展。
（五）完善创投发展机制，实现国资创投政策松绑。近期，广东省出台相关条例明确提出，鼓励设立长存续期限的天使投资基金、创业投资基金，并要求根据国有创业投资基金等的不同阶段，设置不同的考核指标，不以国有资本保值增值作为主要考核指标。北京、上海等地也相继推出相关政策文件支持创投高质量发展，其中均提及优化国有资本考核与评价机制，落实尽职免责，建立健全国资创投的业绩考核、激励约束和容错机制，弱化保值增值要求。这无疑将对创投生态发展带来积极影响。
耐心资本的成长壮大需要耐心的政策措施支持、市场机制以及微观主体共同努力。
作者系中泰资本股权投资管理（深圳）有限公司 夏曙光
