打破刚兑、佣金红利消失 第三方财富机构加速优胜劣汰

2017年年底，监管机构发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“资管新规”），引发了业界对资产配置的广泛热议。彼时，关注焦点都集中在新规对于银行、券商、私募和公募基金的影响上，有一个专业领域却被忽视掉了。而事实上，资管新规对于这一细分领域的影响不仅丝毫不亚于银行等机构，甚至有可能直接引发行业洗牌。

这个领域，就是第三方财富管理。

2008年，国内第三方财富管理行业开始兴起，到2018年恰好已有十年历史。这十年间，第三方财富管理机构依靠刚兑的信托产品，从无到有、蓬勃发展，到2014年已经形成了几家年度销售规模千亿级别的机构和十余家年度销售规模百亿级别的机构。而深入这些机构的产品结构，会发现相当多都是来自于信托公司。

随着近年来监管趋严、政策频出，以信托为代表的刚兑产品生存空间受到了极大挤压，第三方财富管理机构也随之进行了多轮调整。2018年开年旋即刮起的“监管风暴”，更是将未来如何配置资产的问题摆在了各家机构面前。它们到底何去何从？《每日经济新闻》记者和多家机构进行了深度交流。

“史上最严”资管新规利好还是挑战？

当前，资管新规的征求意见期已经结束，银行、保险、信托等机构都在等待新规细则的落地。不过事实上，受监管“去通道”“限错配”等要求的影响，理财投资非标债权余额已经开始下降，各类机构内部也发生着或明显或微妙的变化。

对于第三方财富管理机构来说，不同规模的机构反应也是截然不同。

例如，诺亚财富创始投资人、执行董事章嘉玉在接受《每日经济新闻》采访时就表示，“资管新规对我们来说是利好的”。

“监管这次的新规非常明确，它遏制了资管规模的无序扩张，穿透监管下影子银行无处遁形。短期或许会令行业有所压力，但长远来看却更有利于资源配置到更有效的领域、推动经济更健康发展。这个方向明确之后，我们的投资人也更有信心了。”

恒天财富总裁崔同跃也告诉《每日经济新闻》记者，截至2016年，我国金融机构资管业务的资金总量已经达到102万亿元，占据了金融市场的半壁江山。在资管行业高速发展的10年当中，许多大大小小的第三方财富管理机构也随之增长起来，但在过去几年的快速发展中，这些机构在为投资者提供多元化投资品种的同时，也暴露出了不少问题亟待解决。

“《指导意见》重要的一条在于统一监管，监管的统一有助于让监管者及时完整地掌握大资管行业的全貌，从而及早发现风险、及早处置，增强市场的稳定性。统一的监管也有助于形成资产管理机构之间良性竞争的环境，让资产管理者更多依靠管理能力胜出，而不是像过去那样要靠比拼‘胆大’。所以，《指导意见》的出台是适时而必要的，是我国金融行业形成统一、整体、贯通监管的一个实质性进展，从中也不难读出决策层通过监管改革来促进资管行业健康发展的意图。”

不过他同时指出，新规中的一些标准如打破刚兑、转型为净值型产品等，必然会增加机构成本，使得产品收益率下降，同时对投资者的吸引力将下降。也就意味着短期内资管行业的规模会有所萎缩，这也为资管行业带来了较为严峻的挑战。

相比之下，大量规模偏小、地域性强的第三方财富管理公司对于“挑战”的感受似乎更为深刻。一位不愿具名的沪上第三方财富管理公司负责人对记者坦言，其所在公司就是销售信托产品起家，当前的主要产品也是以类固收产品等为主。

“信托销售的毛利率确实比较高，行业普遍的做法是渠道方可以拿到募集资金量1％～2％的佣金。一般信托的起卖点是100万元，主流客户都是300万元以上，所以卖一单的佣金收入就在1万～6万元，而且很稳当。现在刚兑和资金池都不让搞了，其实对我们的影响非常大，毕竟新业务也不是说开展就能开展起来的，需要人员、团队、经验、资金等各方面的准备。”

在采访中我们发现，面临类似窘境的第三方财富管理机构不在少数。它们有一些共同的特点：募集规模小，很多募资总规模甚至只有十几亿元；地域性强，很多都是因与地方商业银行、信托或保险等机构关系密切而成立并运行；业务模式和产品结构单一，只做目标收益率和期限固定的单纯融资性产品，相关人员也是围绕销售业务进行配备，因此要面临业务转型时就比较捉襟见肘。

和大型机构的游刃有余相比，这类公司的局促相当明显。但是不是所有的第三方财富管理机构都要走上同样的发展道路呢？答案是否定的。

积极开拓新业务涅槃重生或是一地鸡毛？

正如章嘉玉告诉《每日经济新闻》记者的，监管提出“打破刚兑”的要求并不是2017年才开始，而是持续多年传递出这类信号。对于触觉敏锐的大型第三方财富管理机构来说，也早就开始了新业务的布局。

以诺亚财富为例，其早在2008年底、2009年初便开始涉足股权投资，而这个时候市场上还鲜有第三方机构参与一级市场的业务。2010年，歌斐资产成立，以建立私募股权母基金的形式与业内顶尖的PE机构合作，从一开始的跟投到现在具备直投能力，也经历了多年的积累。最新数据显示，截至2017年第三季度，诺亚财富股权投资的规模已达813亿元。章嘉玉介绍，目前股权投资的规模约占诺亚财富资产管理总规模的30％～40％。

与之类似的还有恒天财富。崔同跃表示，该公司自2014年年底开始逐步布局股权投资策略，到2017年底所管理的股权产品合计规模是145亿元，涉及44家机构。“2018年，恒天财富还将继续精做股权领域，探索FOF＋跟投的业务模式分散风险，并且会在并购基金、房地产基金等股权投资领域将继续细化产品类型，满足客户多样化需求。”

对于第三方财富管理机构而言，股权投资无疑是重要的转型方向之一，大型机构近年来纷纷建立相关业务部门、投身PE／VC产品的大潮中。不过与此同时，第三方财富管理机构本身要参与一级市场的投资仍然不是件轻松事。

普益标准研究员陈新春告诉记者，股权投资业务和债权融资业务具有本质上的差异性，由于股权投资周期更长、不确定性更大，更适合PE／VC等机构，藉由胜率和潜在高回报以覆盖资金成本。“这对以销售起家的第三方机构而言，难度很大，需要非常长时间的积累。”

其次，二级市场近年来也受到了大型第三方财富管理机构的重视。其中包括私募证券投资基金和公募基金，甚至占到了部分机构总规模10％～20％的比重。另外，延续类固收产品优势、拓展房地产运营业务、创新不良资产处置产品等都成为大型第三方财富管理机构业务转型的方向。

对此，崔同跃对记者感慨，统一监管机制下，将使得不同类型的金融机构投资职能明确细分、各司其职，也将回归金融产品的投资本质。各类金融机构明确自身优劣及特色，提供差异化产品及服务，也必将在新的市场环境下稳步前行。

章嘉玉也表示，随着资管新规的出台，第三方财富管理机构的格局会出现明显地优胜劣汰，部分机构甚至可能会遇到成立以来最大的难关。

“财富管理的销售模式不会再像过去一样以保本为诉求的固定收益产品，一定会多元化，也会出现分化。如果都是销售所谓保本保息的产品，或者做资金池、卖信托，这类机构在这轮浪潮中要么就改变战略，要么就会被淘汰。而剩下的会有大型财富管理机构，也会有精品型的财富管理机构，作为整个资产管理板块的补充。”她总结道。