三民营银行获批筹建 多家上市公司受益（名单）

    三家民营银行获批筹建经营模式不同

    四川已有天府银行、蜀商银行、川商银行通过工商总局的名称预核准，蜀商银行材料已递交银监会

    民营资本进入银行业市场化迈出重要一步。昨日，银监会宣布，近日已正式批准三家民营银行的筹建申请，分别是：深圳前海微众银行、温州民商银行和天津金城银行。意外的是，曾与获准筹建的三家银行一同发起申请的另外两家民营银行则未得到银监会批复。银监会方面对此表示，这两家的主要发起人需要进一步沟通，通过与否，取决于他们的方案和沟通结果。

    在四川民营银行筹建方面，四川省金融办相关负责人此前透露，目前四川已有天府银行、蜀商银行、川商银行通过了国家工商总局的名称预核准。其中，蜀商银行材料已递交银监会，是川内获批希望最大的民营银行。

    三家民营银行筹建期为6个月

    银监会主席尚福林表示，三家民营银行分别为：腾讯、百业源、立业为主发起人，在深圳市设立深圳前海微众银行；正泰、华峰为主发起人，在温州市设立温州民商银行，以及华北、麦购为主发起人，在天津市设立天津金城银行。

    根据批文，此次获批的三家民营银行筹建期6个月。如未能按期完成筹建，应在筹建期限届满前1个月向银监会提交筹建延期报告。筹建延期不得超过一次，最长期限为3个月。逾期未提交开业申请的，此次的筹建批准文件失效。

    尚福林介绍，三家试点民营银行在发展战略与市场定位方面各有特色，目标是为实体经济发展提供高效和差异化的金融服务，如深圳前海微众银行将办成以重点服务个人消费者和小微企业为特色的银行；温州民商银行定位于主要为温州区域的小微企业、个体工商户和小区居民、县域三农提供普惠金融服务；天津金城银行将重点发展天津地区的对公业务。

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    阿里和复星没赶上头班车

    值得注意的是，根据年初的试点民营银行名单，除了上述三家银行之外，由阿里巴巴与万向领头筹建的银行和均瑶与复星领头筹建的银行此次没有进入最终名单。据中新社报道，针对阿里等方案，银监会银行监管二部主任杨丽平在接受中新社记者采访时表示，到目前为止，银监会尚未接获另外两家银行的申请方案。

    阿里小微金融服务集团副总裁俞胜法表示，作为银监会首批5个民营银行试点之一，小微金融服务集团非常珍惜这样的机会，他们希望结合小微过去十年的努力在未来通过民营银行更好地稳妥创新并服务实体经济。“目前，我们正在积极地准备过程中，并针对各种可能和方向进行充分论证。”小微金融服务集团表示，“后续有进一步进展会随时向各界披露。”

    银监会方面也表示，将继续指导另外两家首批试点银行的筹建小组加快完善和确定筹建方案，及时总结试点经验，适时扩大试点范围，进一步调动民间资本进入金融业的积极性。

    单一股东持股比例不超过30%

    此前，筹建民营银行的民营资本持股比例问题频频引起外界猜测。银监会负责人早前称，中小银行单一股东持股比例原则上不超过20%，但对于这类新型银行，如何宽限，还可以具体规定。随着三家民营银行的获准筹建，该问题也已确定，单一股东持股比例上限为30%，避免单一股东一股独大。

    据了解，在深圳前海微众银行的股权结构中，腾讯占30%，百业源占20%，立业占20%；温州民商银行的股权结构中，正泰集团占29%，华峰氨纶占20%；天津金城银行的股权机构中，华北集团占20%，麦购占18%。

    在此次公布的三家银行发起人中，麦购首次出现在公开信息中。银监会表示，天津商汇觉得自己不符合银监会提出的股东资质，主动退出。银监会在与当地政府协商后，选择了麦购。

    昨日，作为深圳前海微众银行的最大股东腾据记者表示，深圳前海微众银行将结合互联网，提供高效和差异化的金融服务。以“普惠金融”为概念，主要面对个人或企业的小微贷款需求。未来会利用互联网平台开展业务，依托平台，与其他金融机构合作开展业务。

    连线本地

    4家四川民营银行正在筹建

    自2013年6月国务院常务会议提出设立民营银行后，全国各地掀起了民营银行申报的浪潮，四川民营资本也不例外。据了解，四川目前已有天府银行、蜀商银行、川商银行和科技城银行四家民营银行正在筹建。其中，天府银行、蜀商银行、川商银行已通过了国家工商总局的名称预核准。

    今年年初，宏达集团董事局主席刘沧龙对外表示，由宏达集团牵头申报的蜀商银行，股本规模30亿-100亿元。四川省金融办相关负责人此前也表示，目前蜀商银行的申请材料已递交银监会，是四川获批希望最大的民营银行。

    另外，天府银行拟设注册资本金10亿元，于2013年12月发起筹建，富临集团出资占比20%，其他股东包括铁骑力士集团、波鸿集团、成都龙潭裕都实业等11家民营企业。此外，富临集团还牵头发起设立另一家民营银行。今年3月5日，四川上市公司东材科技公告称，拟出资9000万元联合设立一家名为“科技城银行股份有限公司”的民营银行。该民营银行发起人股东还包括11家绵阳企业，共出资15亿元。（.天.府.早.报.王.蕾.龚.琼）

    银监会批复设立三家民营银行概念股强势拉升

    民营银行概念股

    7月25日，银监会已正式批准三家民营银行筹建申请，受此消息影响，民营银行强势拉升，截止全天收盘，板块整体涨幅1.40%，个股方面，华峰氨纶、健康元两股涨停，正泰电器涨8%，华峰超纤涨4%。

    7月25日从银监会获悉，银监会党委书记、主席尚福林在银监会2014年上半年全国银行业监督管理工作会议上披露，银监会近日已正式批准三家民营银行的筹建申请。这三家民营银行分别是：腾讯、百业源、立业为主发起人，在广东省深圳市设立深圳前海微众银行；正泰、华峰为主发起人，在浙江省温州市设立温州民商银行，以及华北、麦购为主发起人，在天津市设立天津金城银行。

    相关上市公司

    深圳市百业源投资有限公司控股的健康元和丽珠集团。

    正泰集团旗下拥有上市公司正泰电器，其在金融方面的布局，除了拥有正泰小额贷款之外，还参股了包括杭州银行在内的多家金融机构。华峰集团旗下拥有上市公司华峰氨纶、华峰超纤，旗下华峰小贷，在业内仅次重庆位居第二。

    从公开披露的温州民营银行试点方案来看，除了正泰集团、华峰集团作为共同发起人之外，其股东中还有十余家民资企业。

    发起公司

    腾讯——腾讯控股有限公司，核心人物：马化腾

    腾讯控股脱胎于1998年11月马化腾在深圳成立的深圳市腾讯计算机系统有限公司，目前在开曼群岛注册，是中国最大的互联网综合服务提供商。2012年营业额达到438.937亿元人民币。主要产品包括即时通讯软件、网络游戏、门户网站、及近年兴起的微信等。近年也开始与银河基金、国金证券等金融机构展开深度合作。

    百业源——深圳市百业源投资有限公司，核心人物：朱保国

    深圳市百业源投资有限公司成立于1999年，注册资本8000万元，办公地点位于深圳南山区的健康元大厦，实际控制人正是创立健康元集团业大亨朱保国。

    朱保国由保健产品起家，推出了太太口服液、静心口服液等知名产品，目前拥有健康元和丽珠集团两家上市公司，身价超过68亿元人民币。深圳市百业源投资有限公司正是朱保国控股旗下上市公司的核心控股平台。

    正泰——正泰集团股份有限公司，核心人物：南存辉

    正泰集团股份有限公司成立于1994年3月，注册于浙江省乐清市（温州辖），目前注册资本15亿元人民币，创始人为南存辉。

    1984年，南存辉以5万元起家，创立求精开关厂，最终发展成为年营业额超200亿元的正泰电器，目前涉足清洁能源、智能电气、股权投资三大业务板块。

    华峰——华峰集团有限公司，核心人物：尤小平

    华峰集团位于浙江省瑞安市（温州辖）创办于1991年5月，前身是尤小平投资50万元创建的瑞安市塑料十一厂，生产聚丙烯塑料编织袋，目前已发展成为一家以化工新材料为主，以金属、金融、物流贸易等产业为辅的大型民营股份制企业，总资产155亿元，旗下拥有上市公司华峰氨纶。

    华北——天津华北集团有限公司，核心人物：周文起

    华北集团位于天津，注册资本2亿元。是一家拥有天津市华北电缆厂、天津华南线材有限公司、天津大山铜业有限公司、天津华辰投资发展有限公司、天津金山电线电缆股份有限公司、天津华北创业小额贷款有限公司、天津华北集团房地产投资有限公司等十多家公司和企业的大型集团公司，固定资产超过几十亿元，年产值达百亿元，创利税数亿元，是天津市北辰区支柱型企业。

    银监会正式批准三家民营银行筹建申请概念股望受益（名单）

    7月25日，银监会党委书记、主席尚福林在银监会2014年上半年全国银行业监督管理工作会议上披露，银监会近日已正式批准三家民营银行的筹建申请。这三家民营银行分别是：腾讯、百业源、立业为主发起人，在广东省深圳市设立深圳前海微众银行；正泰、华峰为主发起人，在浙江省温州市设立温州民商银行，以及华北、麦购为主发起人，在天津市设立天津金城银行。

    相关民营银行概念股包括：腾讯、百业源（健康元（600380））、商汇、华北、正泰（正泰电器（601877））、华峰（华峰超纤（300180）、华峰氨纶（002064））等民营资本参与试点工作。

    A股市场上，相关民营银行概念股一览：

    苏宁云商（002024）：提出申请成立民营银行苏宁银行名称获核准

    香溢融通（600830）：担保、典当、租赁业务。

    浙江东日（600113）：参股温州商业银行。

    新潮实业（600777）：参股烟台商业银行。

    山东墨龙（002490）：公司及其子公司拟利用闲置资金购买银行理财产品。

    威海广泰（002111）：参股威海商行。

    哈高科（600095）：持有温州银行部分股份8.5%。

    浙江广厦（600052）：参股浙商银行和金信信托股权。

    华峰氨纶：华峰小额贷款公司出资2.4亿元，持有30%的股份。

    正泰电器：正泰小额贷款股份有限公司，20%股份。

    新安股份（600596）：建德市新安小额贷款股份有限公司，注资1亿，占20%股份。

    浙江富润（600070）：诸暨市宏润小额贷款有限公司，注资2亿，占10%股份。

    新湖中宝（600208）：瑞安新湖小额贷款股份有限公司，注资2亿，占20%股份。

    联化科技（002250）：台州市黄岩区联合小额贷款股份有限公司（筹），注资不超2亿，占其20%股份。

    康恩贝（600572）：兰溪小额贷款有限公司，注资5000万元-10000万元，占20%股份。

    江南高纤（600527）：苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司，注资3亿，占30%的股权。

    红豆股份（600400）：无锡市锡山区阿福农村小额贷款有限公司，注资2亿，拟占其25%股权。

    利欧股份（002131）：利欧小额贷款公司，注资1亿，占20%股权。

    澳洋顺昌（002245）：张家港市昌盛农村小额贷款有限公司，注资2亿，出资7000万，占总股本35%。

    广宇集团（002133）：杭州市上城区广宇小额贷款有限公司，注资2亿，占总股本20%。

    中炬高新（600872）：中山市中炬小额贷款股份有限公司，占20%股权。

    浙江永强（002489）：临海市银合小额贷款有限公司，注资2亿。

    众和股份（002070）：莆田众和小额贷款股份有限公司，注资1.5亿，占总股本20%。

    友阿股份（002277）：长沙市芙蓉区友谊阿波罗小额贷款公司，注资2亿，占总股本90%。

    正邦科技（002157）：吉安县兴农小额贷款有限责任公司，注资5000万元，占总股本的20%。

    东莞控股（000828）：东莞市松山湖小额贷款股份有限公司，注资2亿，占总股本20%。

    罗牛山（000735）：海口罗牛山小额贷款股份有限公司。

    张江高科（600895）：上海浦东新区张江小额贷款股份有限公司，注资4亿，占总股本的15%。

    怡亚通（002183）：深圳市宇商小额贷款有限公司，注资1亿。

    工大首创（600857）：深圳硅银担保公司。

    南京高科（600064）：南京高科科技小额贷款公司，注资2亿，占总股本的70%。

    江粉磁材（002600）：汇通小额贷款公司，注资5000万，占总股本的22.73%。

    深赛格（000058）：深圳市赛格小额贷款有限公司，注资1.5亿，占总股本36%。

    新海股份（002120）：慈溪汇邦小额贷款股份有限公司，注资2亿占总股份的20%。

    棒杰股份（002634）：义乌市棒杰小额贷款股份有限公司，注资1.5亿，占注资30%。

    金山开发（600679）：公司名下有金山金开融资担保有限公司。

    浙江众成（002522）：公司作为主发起人设立嘉善众成小额贷款有限公司。

    皖维高新（600063）：出资一千万入主巢湖国元小贷公司。

    青龙管业（002457）：参与筹建之民营银行名称获得预先核准

    亚宝药业（600351）：2亿元参股山西同昌银行20%股权

    正泰电器：看好中高端市场和系统集成领域的开拓

    低压电器下游分布广泛，行业料能维持稳定增长

    市场担心房地产对低压电器行业的影响。我们认为用在房地产上低压电器占比仅20%左右，房地产投资增速下滑有影响，但由于低压电器下游分布广泛，具有耐用消费品属性，加上智能电网和新能源的拉动，整个低压行业仍能维持7%-10%左右的增速。

    正泰低端市场市占率提高，未来有望持续

    正泰市场份额从2009年的10%提高到2013年15%，是过去几年低压电器行业中市场份额唯一提升的企业，我们认为规模经济优势带来的低成本，良好的质量和品牌，一流的管理创新能力是其份额提高的原因，未来几年，行业预计维持低增速，竞争加剧，我们认为凭借这些优势，正泰份额仍将持续提高。

    看好正泰在中高端市场和系统集成领域的开拓

    正泰的发展战略是进入中高端市场和系统集成，中高端市场约200亿规模，正泰目前收入约3亿，前景广阔。诺雅克目前已有具有性能优势的产品系列，建立起150人的大客户团队和适应个性化需求的快速反应机制，我们认为其在中高端市场能够取得快速增长。

    估值：维持盈利预测，维持目标价和买入评级

    我们维持正泰2014-2016年19/22/24亿的净利润预测，对应EPS分别为1.88/2.14/2.38元，CAGR17%左右。公司目前股价对应2014年PE12倍左右，低于海外和国内同行上市公司，我们维持目标价31元，基于瑞银VCAM模型得出（WACC=9.6%），对应2014年16倍PE。我们认为市场高估了房地产对公司影响，低估了正泰市场份额提升带来的增长。

    华峰氨纶：氨纶景气助公司2013年业绩大幅提升

    要点：

    1、2013年净利润大幅增长14倍以上

    公司年报数据显示，2013年公司实现营业收入23.72亿元，同比增长37.35%；实现归属于母公司所有者的净利润2.77亿元，同比大幅增长1403.91%；实现每股收益0.37元；分红预案为每10股送0.5元（含税）。

    2、产品量价齐升，公司业绩增长迅猛

    2013年氨纶行业一改前几年的颓势，行业景气回升明显，以氨纶40D为例，2012年国内氨纶均价为4.6万元/吨左右，2013年均价上涨至5万元/吨，涨幅8.7%，而与此同时，由于产能过剩，氨纶主要原料PTMEG均价出现下降，2013年均价降幅为3%左右，公司综合毛利率提升13个百分点，而我们认为短期内PTMEG价格还将低位盘整，有利于公司成本的降低。公司目前拥有氨纶产能5.7万吨/年，2013年销量为5.6万吨，同比增长26.7%，主营产品氨纶的量价齐升使得公司业绩大幅增长。

    3、氨纶景气或将持续，在建产能为业绩增长打下基础

    由于近年来氨纶主要原料PTMEG扩张较快，而下游90%主要用于氨纶制造，因此相对于氨纶行业来说，PTMEG处于产能过剩的态势，这有利于氨纶行业成本的降低。而氨纶行业在经历了两年多的快速扩张和低迷后，未来几年鲜有新产能投放，未来盈利或将持续好转。目前，公司的辽阳环己酮项目整体土建已完成80%以上，预计2014年下半年完工，重庆年产6万吨氨纶项目稳步进行，预计年内将有3万吨新氨纶产能投产，届时公司产能将达到8.7万吨。氨纶行业的景气以及新产能陆续达产将为公司业绩增长打下基础。

    4、盈利预测与估值

    我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.58元、0.72元和0.99元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和9倍。我们认为氨纶景气还将持续，维持公司“增持”评级，建议投资者继续关注。

    5、风险提示

    氨纶价格波动风险。

    华峰超纤：外贸及新产品占比提升业绩大幅增长

    主要观点：

    华峰超纤1H2014收入增长29%，净利增长38%。华峰超纤发布2014上半年业绩快报，公司1H2014实现收入4.66亿元，同比增长29%，实现净利润5740万元，对应EPS0.36元，同比增长38%；其中2Q2014实现收入2.74亿元，同比增长26%，环比增长43%，实现净利润3504万元，同比增长23%，环比增长57%，对应单季度EPS0.22元。

    外贸及新产品占比提升，是业绩增长主因。上半年公司产销规模进一步扩大，销量增长主要有两方面原因：一是公司开发的新产品可染基布、鞋里革、仿真皮等市场需求较好，二是出口保持强劲增长。我们预计其产品销量增速在30%以上，随着外贸和新产品占比上升，公司的毛利率水平也随之提升，营业利润大幅增长（同比+63%），但由于公司“高新技术企业证书”于2014年到期，复审通过前暂按25%税率预缴税，影响了上半年的净利润，我们预计下半年公司将通过高新技术企业复审，全年仍将享受15%的税率水平。

    启东公司注册完毕，产能将大幅扩张。公司近期公告了江苏启东全资子公司“江苏华峰超纤材料有限公司”完成注册登记手续，取得当地工商部门营业执照。启东项目拟新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目，其中一期规划产能5000万米/年，预计2015年底投产，二期规划产能2500万米/年，预计2016年底投产；公司未来产能将达到1亿米/年，在现有产能（折合约2500万米/年）基础上扩大3倍。

    维持“买入”评级，6个月目标价20.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业，启东项目彰显了公司对超纤行业发展的信心，凭借规模和完整产业链优势，公司市占率有望进一步提升，我们看好公司的发展前景，维持公司“买入”投资评级，预计2014-2016年公司EPS分别为0.82、1.09和1.45元，6个月目标价20元，对应2014年约24倍动态PE。

    风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）下游需求下滑风险；（3）超纤行业竞争加剧风险。

    中银绒业：疑云散尽见日出

    疑云散去一身轻。实际上，引致信永中和会计师事务所对公司出具保留意见的相关事项，是中绒集团自2009年起就已经在与银行开展的金融创新产品合作，即借款人（羊绒供应商）与银行签订专项贷款合同，五户联保，中绒集团提供30%保证金，中绒集团、马生国、马生明提供第三方连带责任担保，而后银行向羊绒供应商发放一年期贷款，专项用于羊绒原料采购，且必须向指定企业交货，而中银绒业按照市场公允价格进行采购。中绒集团与羊绒供应商之间的资金往来，主要是垫支借款保证金、在借款到期而借款人暂无资金还款时暂借出周转资金，以及羊绒供应商向中绒集团偿还保证金及周转资金等。“宜农贷”既有利于促进“三农”发展，又保证了公司的原绒供应。

    埋头苦干大步走。定增的顺利完成为公司“三步走”战略奠定了良好基础，并购卓文时尚则为公司进一步深入下游提供了优质渠道资源，为公司实现“品牌+市场+高端制造基地”的大格局战略提供支撑。

    盈利预测及估值：预计公司14、15年的EPS为0.39、0.55，对应当前股价PE为19.95、14.15，维持“买入”评级。

    友阿股份：省内再下一城深耕湖南市场

    预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.91元，目前股价对应PE为12X和11X。公司湖南省内加速下沉，奥特莱斯拓展给力，积极战略转型，维持“推荐”评级。

    省内再下一城：公司拟与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议，在常德市武陵区建设“常德友阿国际广场”，项目地块位于常德市朗州路、四眼井街的核心商业区，毗邻步行街商圈的金钻广场，总占地面积约为26.3亩。因项目地块的土地使用权需通过“招拍挂”程序出让，公司最终能否顺利取得该地块建设“常德友阿国际广场”存在较大的不确定性。

    区域消费力强：湖南省常德市地处中部崛起战略地带，全市面积1.8万平方公里，辖区常住人口572万。常德综合实力位居湖南省前列，2013年社会消费品零售总额726.8亿元，同比增长13.8%。公司项目所在的武陵区2013年社会消费品零售总额增速达到21.7%，排名全市第1位，超过全省平均增速7.9个百分点，居民购买力旺盛，人均可支配收入较高，商业氛围十分浓厚。

    深耕湖南市场：公司坚持立足长沙、拓展湖南、面向全国的布局方针，重点发展连锁高端百货，创新性地开发主题购物广场，在省内经济总量排名靠前的地级市开发2-3家大型购物中心或城市综合体，公司相继完成了在郴州、邵阳等地州市的布局。为了解决“友阿春天常德店”租期到期的问题，进一步巩固和提升公司在常德百货零售市场的份额，公司与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议，在常德市武陵区建设一个集购物休闲、文化娱乐、美食健身、高档住宅、湖湘常德文化特色馆等为一体的城市综合体。符合公司的战略规划，有利于完善公司业务布局，拓展发展空间，进一步发挥“友阿”在湖南百货零售领域的品牌优势，实现公司拓展湖南、区域做大做强的总体战略目标。

    发挥协同作用：随着常德经济发展和人民收入水平的提高，居民消费能力也日益增长，对高品质商业形态的需求也越来越高，完全有发展大型购物中心的需求，而目前常德尚没有一个标志性的城市商业综合体。公司2003年就在常德开设了“友阿春天常德店”，现已成为常德市最好的百货店，年销售额在3亿元以上，可以为公司建设城市综合体提供丰富的供应商资源和的营运管理经验，从而降低招商成本和管理成本，发挥协同作用，形成更强大的竞争力。

    公司积极转型：（1）发展购物中心、城市综合体和奥特莱斯。公司成功获得五一广场绿化用地超过6万平方米地下空间30年的经营权，用于开设“五一广场地下购物中心”，加快郴州城市综合体、邵阳友阿购物中心项目的建设进度；面向全国发展奥特莱斯业态，长沙奥特莱斯店继续保持强劲增长，签约石家庄奥特莱斯项目，加速天津奥特莱斯的建设。（2）打造线上线下融合的020模式。面对移动互联网对消费行为习惯的改变，公司创新运营渠道，打造以“微购友阿”、“玩购友阿”、“特品会”为三大支柱的020平台，实现传统实体零售向线上线下融合的020模式转型。

    风险提示：宏观经济下行；新店不达预期。

    苏宁云商：转型成败看门店资源之重构、提效

    投资逻辑

    现状：首季现亏，支付经验性学费；物流、在线投入，构筑未来护城河：我们认为：1.作为拥有线下1604家门店、传统零售业市值第一的龙头公司，苏宁云商遭遇电商冲击以及（主力产品）供应链上游集中度上升而无法依靠旧模式继续发展，转型是必由之路；2.公司转型方向正确，短期遭遇营收利润双下滑并出现亏损，是管理经验性学费，预计今年一二季度充分调整后，下半年或可重回正轨；3.而公司前期在物流（大件58-60仓、小件类4-5仓、雨花二期投入使用等）以及易购（从采购端、组织构架到系统软件等的全面后台整合与营销策划改变、巴萨足球战略合作等）的大量投入，部分构筑未来护城河之基础。

    未来可能亮点：门店点资源价值急待重构、提效：1.未来多渠道终将取代单渠道，有效门店“点”将是重要资源；公司目前易购只贡献营收20%，彻底关店也不现实，只有适度关闭低效门店而对大量门店改造提效才是出路；2.门店改造路径有：门店mii仓+更少实体货架+虚拟货架，提升坪效与门店sku数、错位商品同行间微跨界-品类与门店覆盖的延伸、跨界合作门店互联网化等；3.能否有效实现公司线下1600多家门店的改造提效，将决定苏宁云商转型成败。

    投资看点：份额守卫、效率提升、单品突破：对于成败未卜的苏宁转型，我们建议的判断看点是：1.营收增长，能否守住线下第一、线上B2C前三；2.现金周期能否持续改善（来自公司供应链控制力、IT与物流体系效率的提升）；3.单品突破能力（是公司零售服务能力与平台黏性的支点），关注么么哒、美图等定制品类销量利润情况及其对门店客流与线上营收的带动程度。

    投资建议

    我们认为：1.苏宁之崛起，在于其最早以市场化营销空调为切入口、越过层级经销商提供了家电产品从厂商直达消费者的优质优价全国门店网络渠道；而今面临的挑战，在于电商跨越其线下门店构建起更低价、更高效的在线渠道；2.未来的零售，将是多渠道取代单渠道，仅有线上或线下都不可长久；而公司已在物流、入口、全渠道整合上巨资投入，奠定未来多渠道竞争力基础；3.公司如果能将自身门店网络资源优势与新构建资源相协同，重建电商及小规模对手无法复制的护城河，公司的重新崛起或有可能。目前处于窗口期，值得密切关注。给予“增持”评级。

    估值

    我们给予公司未来6-12个月6.13~7.97元目标价位，相当于0.5~0.65x14PS。

    风险

    门店互联网化转型以及易购增速不达预期。

    东方雨虹：草木纷争窥旭日雨后初霁现真虹

    大行业小公司，消费升级倒逼集中度提升。

    行业正发生变革：1、多是小作坊式企业，产品低端饱受诟病，政府频出重拳，通过淘汰落后、提高门槛，打假查处等维护市场，决心和力度空前；2、消费者对于房屋渗水容忍度渐低，诉求升级之下“正规军”大有裨益。

    长期逻辑：深耕销售，优势加强。

    精细化的销售模式是公司盈利法宝：直销模式主要面向万科等大地产客户及工程项目，有别于市场，我们认为地产虽衰，不过是可绕开的雷池而已，前路依旧明媚：1、大客户御风能力更强，销售依旧稳健，万科的销售面积增速远高于行业水平；2、地产集中度不断提升，公司将坐享大客户份额拔高下需求的水涨船高；3、大客户更愿意通过提升房屋质量刺激销售，公司抢滩布局，受益大概率是定局。

    渠道模式主要针对家装公司和建材市场。目前这部分需求十分分散，公司已在全国布局超过1000家经销商密集网络，通过下沉抓手来网罗需求散鱼。

    中期亮点：成本发力，盈利能力再上台阶。

    沥青占比1/3成本，其价格波动对公司盈利水平不利。目前沥青价格出现回落，同时公司引进天然湖沥青（价格低25%），将改善盈利。值得注意的是，公司前几年较高的费率吞噬掉部分利润，目前已得到把控。

    增发突破瓶颈，白马脱缰扬尘。

    目前公司产能已经超负荷运转，公司增发后产能翻倍，将带来规模量和业绩的双击。预计14、15年EPS为1.51、2.04元，对应PE为17、12，推荐。