新“货币”战争：千亿规模令四大银行为之颤抖

　　逆回购：季末凶猛

　　逆回购是特定时节最为凶悍的理财利器。逆回购利率取决于市场资金的紧缺程度，如果市场资金泛滥，那么逆回购利率就不会很高；如果资金面较紧，逆回购利率就会快速上升。

　　逆回购分为国债逆回购和企业债逆回购，其中在上海证券交易所交易的是国债逆回购，最低10万元，购买的总额需要是10万元的整数倍。深圳的企业债逆回购门槛仅为1000元，但是相对来说，收益率通常会略低于国债逆回购。

　　因为通过股票交易账户进行，逆回购更像是股民保证金的现金管理工具。

　　与一般的货币型基金不同，债券逆回购完全是投资者自己操作，根据市场资金面的不同，逆回购的价格波动极大。

　　逆回购的期限有1天、2天、3天、4天、7天、28天、91天和182天，通常而言，7天以内的逆回购成交最为活跃。其中，7天以内的逆回购是不包含周末的，也就是说周五做的3天逆回购不是到周日为止，而是会延续到下一个周二，而7天和7天以上的逆回购则会支付周六和周日的利息。

　　在通常的交易日，逆回购价格高点一般是会出现在上午，但在一些资金紧缺的时期，例如月底和季末，通常会有一个或者几个交易日的利率会飙升到极高的水平。比如，通常的一天逆回购利率在一般只有百分之三、四，但是月底的逆回购利率往往能够高于10%，季末则能够超过20%甚至50%。通常而言，在季末的最后一两个交易日时，逆回购利率开盘就会处在比较高的水平，到下午接近收盘的时候，如果还是有很多资金需要，那么逆回购利率仍会继续飙升。但若到尾盘资金的需求已经基本满足，逆回购利率也会直线快速下跌。

　　大概而言，在一个星期之内，一般周四是利率较高的时间。周一的4天逆回购利率也会比较高，因为只有周一做4天逆回购周五是可以继续使用这些资金的，之后几天的都会有周六和周日资金不能获得利息的情况，投资者不太愿意交易这样的品种。周四的一天逆回购一般是这个星期最高点，周五的一天逆回购会受到很多因素影响。周五做一天逆回购之后，资金要到周一才可用，因此并不是投资者的首选。

　　对投资者而言，逆回购最吸引人的通常是月底和季末，特别是季末。比如，在今年三季度末，9月26日国债逆回购利率最高到31%，27日更是最高达到了57%，9月30日最高亦达33%，10月8日最高上摸到22.77%——这样收益足以让包括余额宝在内的其他任何现金管理黯然失色。

　　规模里的秘密

　　无论如何，货币基金并不只有简单的短期收益评价维度。

　　三季度末，因为分别在一定程度上嫁接了余额宝和百度百发的资源，天弘增利宝和华夏现金增利货币成为规模最大的两只货币基金，基金规模分别高达557亿元和470亿元。

　　而在同期，南方现金增利(202301,基金吧)的规模仍高达450亿元，直逼第二名华夏现金增利；此外，上投摩根货币与工银货币的同期规模也超过200亿元。

　　相对而言，挟互联网庞大用户的天弘增利宝暂时已经在规模上赶超南方现金增利等一众传统货币基金，但无论如何，后者在货币基金多年的投资运营经验却难以一朝超越。

　　对于货币基金而言，基金规模的管理以及流动性是一项看不见的艰难任务：规模越大越稳定的基金操作腾挪的空间越大，议价能力愈强，相应的流动性管理难度更低；而若规模较小，如果在货币市场利率下行通道中遇到较大规模的申购，增量资金将在相当大程度上摊薄原有持有人的投资收益，而若遭遇较大赎回，流动性骤然收紧则容易因急于抛售资产而降低收益。

　　作为现金管理工具，流动性其实是货币基金的生命线，也是最为考验其投资管理水平的核心指标。就在今年半年末的“钱荒”时节，由于货币市场利率飙升，引发货币基金整体规模雪崩，一度缩水超过了60%。而在骤然而至的赎回风潮下，部分规模较小的货币基金甚至不得已暂时采取限制赎回的措施以赢得时间腾挪资金，但其代价是货币基金的流动性“悬空”。

　　但同期，以华夏现金增利、南方现金增利等巨型货币基金为代表，尽管亦遭遇较大比例的赎回，但由于前期针对年中流动性紧张状况而提前做出的投资布局，其持有人仍得以及时赎回。

　　一个较为典型例子，是南方现金增利，该基金机构持有人占比长期超过两成，且其中保险（放心保）资金占比不小。缘于其较为稳定的持有人结构，在今年6月份“钱荒”的极端行情下，该基金亦经受严峻考验，基金规模从一季度末的490余亿元陡降至2季度末的260余亿元，赎回几近5成，但全部得以及时赎回。

　　对于“钱荒”，南方现金增利有备而来。

　　公开资料显示，二季度末，南方现金增利的银行存款和结算备付金占基金净值的比例为33.81%，债券占基金净值的比例为62.67%；而三季末南方现金增利的资产71.33%为银行存款和结算备付金，债券仅占27.44%。

　　对此，南方基金方面称，南方现金增利在上半年在保证基金流动性的情况下，保持了存款和短融的较高仓位，将大量资金集中安排在6月到期，久期配置上由此前的中性转为防守。

　　规模及流动性的管理终究要体现为短期乃至长期的业绩。

　　银河证券数据显示，该基金2012年全年收益率4.31%（同期活期存款的利率为0.35%）。截至2013年11月22日，南方现金增利A近三个月回报率为1.21%，近一年回报率为4.22%，近两年和近三年回报率分别为8.75%和12.94%，在可比同类产品中均领跑。

　　从长期业绩来看，南方现金增利A最近5年以来每一年的业绩都稳稳排在同类基金的前1/4，并且是唯一一只近三年收益率连续跻身货币基金前五的产品。

　　如今，又是一年的年末将近时节，市场资金再度紧张。11月末，1天国债逆回购利率再度飙升一度超过10%。而南方增利则在三季度末时开始滚动投资于中短期存款，保持了一定短融仓位，久期配置重新趋于保守。

　　规模、业绩尚且领先南方现金增利A针对互联网金融的咄咄攻势，亦不无谋算。

　　比如，南方现金增利今年已经开通了网上直销的实时赎回功能，并进行了多次升级。南方基金的公告显示，2013年10月10日起对电子直销货币基金实时赎回业务进行升级，单个工作日单个投资者实时赎回笔数上限调整为12笔，单个工作日单个投资者实时赎回份额累计上限调整为500000份，实时赎回业务的开放时间为工作日的9：00~17：00。

　　此外，南方基金于今年10月份于平安银行(000001,股吧)开通南方现金增利基金“平安盈”快速转出业务。该业务需要投资者和南方基金以及平安银行签订《“平安盈”快速转出服务协议》。按照这个协议，投资者可以实现实时赎回而不是工作日的9：00~17：00，不过目前该服务仍仅限于平安银行。

　　汇添富现金宝的抗争：低门槛、高收益、低费率

　　互联网金融的围攻，基金公司的直销也开始越来越多的直面投资者。在货币型产品中比较值得关注的是汇添富的现金宝。

　　汇添富现金宝今年9月针对互联网客户升级，申购门槛低至1分钱。2013年9月12日才成立的汇添富现金宝首募规模只有2.41亿元。汇添富的产品宣传页面表示，现金宝具备现金管理和基金理财双重功能的账户，是存放现金的理想场所，收益通常高于活期存款，享受7*24小时均可申请取现的便利，充值取现0手续费、无利息税。

　　在推出之初，除了收益以外，现金宝和大部分货币基金不同的地方在于该产品能够实现T日24小时确认，其他货币基金都需要在每天的交易时间申购才能当日确定的。

　　可惜的是，这项服务在推出不足两个月后，因遭同行举报，质疑该创新或伤害原持有人利益，遭到证监会叫停。

　　虽然创新被否，但是汇添富现金宝还是拥有强悍的杀手锏——自从9月13日上市以来，该基金只有在上市当天低于5%（收益为4.79%），而在其他所有时间，这款产品的收益率都超过5%。

　　11月18日，汇添富现金宝的7天年化收益是5.144%，略高于余额宝。

　　除此之外，就是费率的优势。天弘增利宝的基金管理费是0.3%，托管费是0.08%；而汇添富现金宝的管理费率为0.27%、托管费是0.05%。

　　从投资品种上，我们很难看出来汇添富现金宝和其他货币基金的区别，而在规模上，现金宝也压根没有余额宝那样强势的后台撑腰。

　　值得一提的是，汇添富现金宝的基金经理曾刚有着很丰富的债券投资经验。

　　曾刚先后在红塔证券自营业务总部、汉唐证券债券业务总部、华宝兴业基金研究部负责宏观经济和债券的研究；2005年7月任上海电气(601727,股吧)财务公司资产管理部经理助理，负责固定收益投资。2008年5月加入华富基金管理有限公司，曾担任华富基金管理有限公司固定收益部总监、投资决策委员会成员，2008年5月至2010年2月担任华富货币(410002,基金吧)市场基金基金经理。2008年5月至2011年11月担任华富收益强债A和华富收益强债B基金基金经理，同时2010年9月至2011年11月担任华富强化回报债券基金的基金经理。

　　曾刚在华富基金期间管理的华富增强收益债券基金收益比同类基金平均高出10个百分点，管理的华富货币则比同类基金平均高出近0.5个百分点。

　　事实上，曾刚是汇添富旗下货币、债券类基金的王牌选手，目前他还担任汇添富理财A、汇添富理财B、汇添富理财60天A、汇添富理财60天B、汇添富多元收益A、汇添富多元收益C、添富理财28天A、添富理财28天B、汇添富理财21天A、汇添富理财21天B、汇添富可转换债券A、汇添富可转换债券C、汇添富理财7天A、汇添富理财7天B、汇添富实业债债券A、汇添富实业债债券C、汇添富现金宝货币等多只基金的基金经理。