CPI、PPI剪刀差扩大 下半年降息料难落地

［摘要］继对在岸、离岸人民币兑美元即期汇率双双破7作出官方回应后，8月7日，网络有消息称，央行将自2019年8月10日起降息0．25个百分点。当晚，央行微信公众号辟谣，称此为假消息。

央行官方微信公众号很忙。

继对在岸、离岸人民币兑美元即期汇率双双破7作出官方回应后，8月7日，网络有消息称，央行将自2019年8月10日起降息0．25个百分点。当晚，央行微信公众号辟谣，称此为假消息。

央行“降息”风声从何而来？

从外部环境看，降息大潮猛烈。美联储于北京时间8月1日凌晨宣布降息后，仅在8月7日，就有印度、泰国、新西兰三国央行宣布下调利率。从内部环境看，8月9日，国家统计局公布7月全国价格数据，7月PPI（工业生产者出厂价格指数）数据同比下降0．3％，较上月回落0．3个百分点；环比下跌0．2％，跌幅收窄0．1个百分点—自2016年8月以来首次跌入通缩区间，引发市场对于通缩的担忧。

但与此同时，7月CPI（居民消费价格指数）同比上涨2．8％，较上月小幅上升0．1个百分点；环比上升0．4％，较上月上升0．5个百分点。此前一次CPI增速达到2．8％，还是在受春节影响显著的2018年2月。若刨除季节性变化，上一次CPI增速达到该水平，还是在2013年12月。

由此，CPI与PPI之间的剪刀差，继续由6月的2．7％扩大至7月的3．1％。一面是掉入通缩区间的PPI，另一面是处于高位运转的CPI，央行会否在下半年重新动用利率工具，再次成为市场关注的焦点。

“此次PPI出现负增长，不是央行开启降息的理由。”上财公共政策研究院首席经济学家、中泰证券研究所政策组负责人杨畅直接对时代周报记者表示，此次PPI负增长的根本原因，在于过剩产能仍未完全出清，要解决这种结构性问题，不能依靠货币政策。

猪价带飞CPI

根据国家统计局公布的数据，7月份CPI同比2．8％的涨幅中，CPI翘尾影响约为1．2个百分点，新涨价影响约为1．6个百分点。

在影响新涨价的因素中，鲜果和猪肉对价格的拉动作用显著：鲜果价格上涨39．1％，影响CPI上涨约0．63个百分点；畜肉类价格上涨18．2％，影响CPI上涨约0．75个百分点。其中，猪肉价格上涨27．0％，影响CPI上涨约0．59个百分点。

“猪肉价格是影响食品价格上涨的主要原因，”杨畅在接受时代周报记者采访时指出，进入8月，猪价仍然处于上升通道，加上非洲猪瘟导致猪肉供给减少加剧涨价，未来猪肉供给能否跟上，将成为影响CPI食品价格的核心变量。

“从高频的36城市猪肉平均零售价看，7月整体持续上涨。非洲猪瘟淘汰能繁母猪后，对生猪补栏形成了强制约，22省市的仔猪均价在7月第三周较第二周上涨13．3％，后面的数据尚未公布。”联讯证券首席经济学家李奇霖在接受媒体采访时表示，预计8月猪肉批发价格仍将继续上涨，但得益于蔬菜批发价格基本平稳以及水果批发价格继续回落，预计8月CPI将回落至2．6％左右。

PPI跌入通缩区间

7月份，PPI跌入通缩区间。其中，工业生产者购进价格同比下降0．6％，环比下降0．2％。0．3％的同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素影响约为0．2个百分点，新涨价因素影响约为－0．5个百分点。“PPI跌入负增长，反映工业领域需求较弱，部分工业领域可能再次出现供过于求的产能过剩。”连平认为。

值得注意的是，此番PPI出现自2016年8月以来的又一次负增长，很大程度缘于国际油价走弱。

今年7月，尽管欧佩克原油产量跌至五年来低点，但全球经济低迷，原油需求端不足，国际油价进一步下滑。受此影响，石油和天然气开采行业同比跌幅进一步扩大，7月石油和天然气开采行业的PPI同比下降8．3％，降幅较6月加大6．5个百分点。

在需求弱势的大背景下，煤炭行业和洗选业价格同比增速由正转负，同比增速为－0．4％；黑色金属冶炼和压延加工业同比跌幅扩大1．9个百分点至－2．4％；有色金属冶炼和压延加工业价格跌幅有所收窄，同比下跌1．1％。

杨畅对时代周报记者指出，国内投资增势较缓，制造业投资处于低位，房地产投资增速可能回落，均给PPI带来下行压力，但他同时强调，此轮PPI跌入通缩区间并不一定意味着生产也会陷入通缩区间。

杨畅告诉时代周报记者，由于PPI的同比增速是和历史同期进行对比得到的，因此2018年7月的高基数会对目前的PPI数值产生影响。“未来伴随着基数走低，再叠加三季度地方基建项目发力影响，对生产资料价格有望形成带动作用。同时，部分行业或受环保限产等政策影响，存在价格上行的可能性。”

降息意愿并不强烈

随着海外央行开启降息潮以及国内PPI跌入通缩区间，市场关于央行降息的呼声再起。

一名不愿具名的市场人士对时代周报记者透露，降息的确是应对通缩的有效方法，“但从目前情况看，国内PPI只是略微突破通缩区间，加上CPI与PPI剪刀差呈扩大趋势，现在采取降息，反而可能会导致CPI产生进一步的上升压力”。

在7月12日央行举行的2019年上半年金融统计数据发布会上，央行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘明确指出，对于中央银行来说，不能只看PPI，也不能只看CPI，要通过GDP的平减指数，更加全面反映物价变化宏观水平的指标。7月23日，央行行长易纲在接受采访时明确表示，“5月、6月CPI都到2．7％了，所以现在的利率水平是合适的”。

8月9日发布的《2019年第二季度中国货币政策执行报告》强调，面对全球经济在中长期内保持中低速增长的可能性，在政策应对上，要坚持“以我为主”，适当兼顾国际因素，在多目标中把握好综合平衡，保持定力，做好中长跑的打算。

中信证券固收首席分析师明明认为，从目前来看，短期降息的必要性不是很大。他指出，在降息的问题上主要关注两点：一是逆周期调节，二是央行在报告里提到的“以我为主”，即我国的货币政策还是为本国经济服务的。

“从国际上看，许多国家在经济还没有怎么下滑时就已将货币政策转向甚至运用到极致，而我国同时应对内外需的挑战，整体相对审慎。”长江证券首席经济学家伍戈对时代周报记者表示，近期2．8％左右的CPI，“总体通胀不高也不低，预示着降息的迫切性并不强烈。”