华泰证券策略研究 把握改革主题与投资机会

    主要观点：10月份宏观数据表现平稳，但在企业补库存的需求下滑后，经济反弹的基础会有弱化。市场利率至少在年内将维系脆弱的格局，我们倾向于市场利率继续上幅的空间有限。在三中全会改革红利的刺激下，年底前风险偏好回升概率较大，我们对此前偏防御的观点做出一定修正，认为市场整体中性偏乐观，结构上继续提示投资者把握收益于改革红利的相关主题投资机会，同时需适当关注大股票，尤其是业绩有保障分红收益率有望提高的股票，中期来看由于明年流动性“易紧难松”矛盾更为突出，存在估值切换的机会。就中长期市场趋势而言，我们认为市场能否持续走好取决于企业盈利能否在改革东风的吹拂下趋势上行，而这一点，依然存在不确定性。

    经济数据暂时平稳，改革触及“灵魂”。10月份宏观数据表现平稳，但在企业补库存的需求下滑后，经济反弹的基础会有弱化。并且，随着政策对投资加码的动力下降以及过剩产能行业去杠杆，四季度投资增速或小幅下滑风险。三中全会全文《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，亮点丰富，改革力度很大。中央政府集权，削减地方政府权力，大力促进民生、民利领域改革，表现出本届领导层，“团结一切可以团结的力量”，试图解决旧有经济发展模式顽疾，以及推动经济体制、政治体制等多领域全面改革的决心。

    市场利率仍是影响市场走势的关键变量。正如我们报告中反复强调，市场利率风险放大了市场波动。我们观察到，近期不论短端还是长端利率均出现抬升，引致的原因包括基础货币派生机制的转变、通胀预期混乱、央行监管行为和利率市场化对资金成本的冲击等等。基于长期因素的作用，市场利率至少在年内将维系脆弱的格局，但是我们倾向于市场利率继续上幅的空间有限，短期拐点取决于央行的干预操作，难以预测。对于二级市场资金面而言，三中全会前后投资者交易更趋频繁，银证转账增加，《决定》中提及的新股发行注册制度年内实施尚有难度，但需密切关注进程。产业投资者对三中全会利好尚未做出反应。

    情绪从低位回升，市场上涨动能上行。国内市场情绪从低位回升，境外市场对中国的情绪也有所企稳。市场在上行过程中出现放量，资金净流入的行业上升，显示市场整体的上涨动能回升。

    把握收益于改革红利的相关主题投资机会。我们建议短期关注，推动阻力较小、共识较高的民生、民利领域改革带来的主题投资机会；更要牢牢把握，符合未来经济改革方向的相关产业或区域，获得长期改革红利带来的投资机会。具体包括：国防军工领域、节能环保领域、城镇化配套领域、国企改革领域、物流领域、民间资本积极参与的领域、单独二胎等七个领域。