华泰证券二次腾飞进行时 市场调整提供介入良机

    天士力(600535)投资要点：

    事件：公司公告三季度业绩，公司前三季度实现收入80.87亿，同比增长24.51%（调整后），实现归属上市公司股东净利润9.03亿，同比增长30.37%（调整后），实现归属上市公司股东扣非后净利润8.21亿，同比增长33.78%（调整后），前三季度公司实现EPS0.87元，符合我们预期。近期股价下调，恰为市场介入提供良机。

    公司业绩保持快速增长：2013年前三季度公司收入同比增长24.51%，其中医药工业收入增速超30%，主导产品复方丹参滴丸增长近20%，养血清脑30%，其余二线产品增速如芪参益气、益气复脉、水林佳、荆花胃康等均超过40%，基本没有受三季度医药行业打击商业贿赂的影响。商业收入增长超20%，由于增加了医院终端覆盖，阶段性影响了公司现金流情况，预计全年情况将会好转。

    二次腾飞进行时：2011年底我们在《剥茧成蝶 再次飞扬》的深度报告中判断公司2009年起在行业红利（人口老龄化加速）和政策红利（新医改的推出）的叠加效应下实现了二次腾飞，而明年在基药扩容和医保招标打带动下，公司将飞得更高。基药方面，国家预计12月出台二级及以上医院基药的使用比例，扩大基药的使用量，同时明年将进行新版基药招标，丹滴将维持20%左右的增速，养血清脑将迎来持续放量，此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静进入多省基药增补都将保持快速增长；医保药品方面，延后两年的医保招标预计2014年大概率启动，这将带动公司众多二线产品（有些产品错过了上一轮部分省市的医保招标）特别是丹参多酚酸的放量增长。

    产业布局持续完善：公司今年收购天士力帝益，形成了以现代中药为中心、化学药和生物制药为两翼的产业布局；同时三季度收购天地药业收获优质品种醒脑静注射液，增加公司中药注射剂品类。未来2-3年，医药行业的整合潮还将继续，公司将持续通过外延式并购完善公司的产业布局。

    盈利预测：维持公司2013-2015年的业绩预测：其中主体部分2013-2015年的EPS分别为1.00、1.28和1.62，同比分别增长34.2%、28.3%和26.4%，今年收购的天士力帝益2013-2015年将为公司贡献0.13、0.16和0.20的EPS。综上公司2013-2015年的EPS分别为1.13、1.44和1.82。明年公司还将保持快速增长，给予公司2014年30-35X估值，对应股价43.5-50.4，近期股价下调较多，上调公司“买入”评级。

    风险提示：招标进程低于预期

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