华泰证券产品特色化发展 细分投资领域精选个股

    产品特色化发展，在细分投资领域精选个股

    ——基金量化专题研究报告之二：再议阿尔法投资管理能力

    投资要点：

    我们将股票基金的阿尔法投资管理能力进行筛选，剔除基金经理变更、过高或过低换手率、基金规模低于10亿元或高于80亿元的产品，并结合当前经济环境，建议投资者关注如下主动权益类产品：国泰金牛创新成长、易方达科讯、、嘉实研究精选、国富深化价值等。

    从2001年第一只开放式基金（华安创新）开始，无论是权益类基金还是固定收益类基金，都由全市场投资逐渐转向细分化、特色化投资。对于细分特色基金，投资者的决策过程就便成为：看好相应行业主题的投资机会，然后在这个范围中选择好的细分特色基金。

    公募基金是相对收益产品，这种相对收益不仅体现在大类产品（比如：股票基金）之间的比较，更体现在该产品的投资运作目标：超越业绩基准。正如主动型基金在契约里描述的那样：“在有效控制风险的前提下，追求基金资产的长期增值，力争在中长期为投资者创造高于业绩比较基准的投资回报”。本报告集中研究股票基金的投资管理能力。

    市场上多采用的阿尔法计算方法是将股票基金的净值增长率和市场指数（比如：沪深300指数）进行回归得到该基金的阿尔法水平，而细分特色股票基金受自身契约投资范围的限制，基金管理人只能在基金规定的细分投资范围内进行主动投资，利用市场指数来估计股票基金的阿尔法就会发生偏差。

    基金的目标是在基金契约规定之内进行中长期投资、力争跑赢业绩基准，而且基金业绩基准制定的过程中往往也考虑了基金产品自身的特色，因此，我们可以利用业绩基准来衡量股票基金管理人精选个股的能力。

    基金管理人的投资管理能力常常和运气成分等交融在一起。从长期来看，运气成分等偶然因素并不具有持续性，真正的、具有完善研究体系的投资管理能力具有一定的相对稳定性，因此我们根据基金阿尔法大小和持续性构建股票基金的阿尔法投资管理能力。

    投资者参考基金历史数据进行投资时，关注的焦点是该产品的未来投资管理能力如何。为此，我们研究发现：股票基金的阿尔法投资管理能力具有一定的持续性。

    上述持续性分析并未考虑基金经理变更、产品规模对投资管理能力约束、基金换手率、基金公司资产规模等因素，而这些因素往往对产品的阿尔法投资管理能力产生影响。