华泰证券：南玻A三季报显示全年主业向好

    南玻A（000012）2013年三季报点评：

    Q3单季增75%，全年主业向好趋势不变

    南玻A公布三季报，今年1-9月公司实现营业收入56.51亿元，同比增长6.8%；归属净利润6.28亿元，同比增长55.8%，其中Q3单季实现营收21.15亿元；归属上市公司股东净利润2.74亿元，同比增长74.8%，环比Q2高出11%。

    公司业绩增长的主要动力来自于（1）浮法玻璃价格高于去年同期约10%。三季度浮法玻璃走势平稳，公司不含税出厂价>1400元/吨，高于去年同期，带动公司毛利率同比增长5.4个百分点至30.5%，净利率同增4.9个百分点升至12.95%。（2）受益金太阳工程补贴，高效光伏组件盈利能力提升，目前组件价格在0.7-0.8美元/W，总体处于小幅盈利状态。

    我们判断四季度公司主营业务趋势仍将平稳向好，此外公司出售显示器件19%、深圳南玻100%股权预计将分别产生3.7亿元和2.9亿元投资收益，若交易在年内完成，则将显著增厚全年利润。

    公司未来2年的看点主要在于超薄玻璃扩产和光伏业务触底回升：

    高毛利产品超薄玻璃产能稳步释。宜昌240t/d生产线预计明年开始释放业绩，而清远超薄生产线今年9月已经开工，预计明年年底投产，根据我们此前估算，河北、宜昌、清远三条超薄线共可为公司创造7-8亿收入、1.4-1.6亿净利润。

    光伏需求好转，价格机制建立将提升全行业盈利水平，明年公司光伏业务具备高弹性。尽管金太阳工程进入尾声，但国务院明确2013-15年年均将新增10GW光伏发电装机容量，可保障需求稳定，而美日等海外市场需求增加也将缓解国内竞争压力。光伏电站发电价格标准已经确定，0.9-1.0元的标杆价格有望使新的光伏电站实现盈利，提高各地建设光伏电站积极性，带动组件及硅片需求增长，公司光伏业务也将因此受益。此外，公司6000吨多晶硅技改项目已经进入试运行阶段，目标成本18美元/kg，我们判断随着国内光伏需求快速增长，公司多晶硅业务也将逐步实现盈利，明年光伏业务盈利将大幅反弹。

    预计公司2013-2015年实现营业收入78.35/95.33/111.25亿元，同比增长12%/22%/17%，归属上市公司股东净利润11.23/12.92/16.22亿元，同比增长309%/15%/26%，EPS 0.54/0.62/0.78元。公司已经进入新一轮盈利上升周期，超薄等尖端业务领先行业，光伏业务弹性大，当前估值不高，值得关注

    主要风险：超薄玻璃业务盈利低于预期；光伏市场景气未能如期回暖。

    本文由华泰证券青岛宁夏路证券营业部提供

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