10日华泰证券紫金观点：关注债券分级基金A类份额

    6月份中采PMI回落，和汇丰PMI走势一致，更加清晰地印证了当前经济仍在走弱的过程中。债务周期之下，工业企业的合意库存水平降低、补库存仍然遥遥无期，而去库存仍在继续。6月份出现的“钱荒”意味着中央对影子银行清理力度的价码，未来资金增量得到控制，而存量的“盘活”非短期可见效，经济下行的趋势难以改变。

    对于分级基金，市场短期炒作整体溢价率屡现新高、套利机会层出不穷。成交最为活跃的分级指基——银华深证100分级，在6月25日整体溢价率甚至高达7.26%。分级指基本身是按照一个指数基金来运作，投资者可以按照指数基金来投资分级指基，分享T+0套利收益，增强指数投资。

    6月份市场资金趋紧、短期利率飙升，固定收益率产品遭遇较大规模的抛售、价格纷纷下挫，这也包括了具有固定收益特征的A类份额。永续A类份额的隐含收益率大致参考10年期AA级企业债收益率，6月份以来短期利率的飙升，并未对长期利率形成较大的影响，但是A类份额价格的大幅下跌，这就为投资者提供了一次额外捡便宜货的机会。随着短期资金的趋缓，A类份额便出现了大幅反弹。截至7月5日，双禧A、鹏华资源A价格涨幅在2%以上，诺安稳健、信诚沪深300A价格涨幅在1%以上。

    虽然分级基金A类份额大多获取约定收益，然而细节条款的不同使得A类份额随着基础市场的波动表现不同，甚至相反的价格表现，比如：短期股票市场下跌，申万收益和银华稳进的价格表现可能就会呈现完全相反的情况，即：银华稳进价格上涨、申万收益价格下跌。

    对于折价率交易、具有向下不定期折算的A类份额，当市场下跌时，一旦A类份额触发向下不定期折算，A类份额能获得折价率消失带来的额外收益，因此对于这类A类份额，市场下跌，A类份额往往能获利。按照7月5日A类份额的交易价格、10年期AA级企业债利率进行核算，向下不定期折算收益给A类份额所带来的超额收益，其中鹏华资源A向下不定期折算收益最高，为4.53%左右，其次是银华稳进，为3.88%左右。

    A类份额这种向下不定期折算带来的超额收益，可以给参与A股市场投资的投资者提供一定程度的对冲作用。比如投资者投资于易方达深证100ETF，适度增加银华稳进的配置比例，可以对冲部分市场下跌风险。

    从债市来看，资金价格回落带来债市收益率的大幅下行。由于经济的现实和预期均偏空，长端尚看不到压力。目前债券期限结构仍处于倒挂状态，预期7月中下旬将恢复到正常状态，这意味着短端仍存在下行空间。

    对于分级债基的母基金资产配置进行量化分析，中海惠裕B、中欧信用增利B、富国汇利B等杠杆债基可能配置了较多的短期债券品种。在短期利率下行预期背景下，这些杠杆债基可能相对受益。为了提升投资安全性，建议投资者关注具有折价优势的封闭式杠杆债基：万家添利B、富国汇利B等。

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