3日华泰证券紫金观点： PMI略超预期，债市小有压力

    国家统计局6月1日公布了5月中国制造业PMI指数，终值为50.8，连续8个月位于50以上。这一数值较4月提升0.2个百分点，制造业延续了缓慢扩张的态势。

    受季节性影响，5月PMI一般低于4月。今年5月虽较4月有小幅提升，但几项权重指标还是全面弱于2007-2012年以来5月均值。新订单（51.8）增速与上月持平，保持了小幅的扩张，并由此带动生产（53.3），这两项成为PMI的拉动项。新出口订单（49.4）则还在下滑，出口形势依旧不佳。产成品库存（48.6）虽有减少，但从原材料库存（47.6）和购进价格（45.1）双双低迷来看，补充原材料动力不足，采购量（51.5）更多是小幅补充生产消耗。此外，就业指数（48.8）已连续12个月低于50，而往年5月均值为51.0，二者方向上截然相反，就业形势已十分严峻。配送时间（50.8）继续延长也说明经济活力下降。

    分规模看，大型中型企业均在51以上，其中大型企业已连续7个月位于51以上，这也是经济得以企稳的重要原因。小型企业则仅有47.3，甚至弱于汇丰PMI预览值。分行业看，中游行业与往年均值相差相对不大，但上游和下游则全面走弱。上游如石油炼焦、黑色金属等更多受到产能过剩的制约，而下游如食品加工等则受消费放缓影响较大。

    从几个维度分析各行业的经营状况，发现中游尤其是设备制造类行业仍处于较好的局面，需求相对旺盛并在很大程度上拉动生产，但好转的程度减弱。下游行业需求和生产动力较为充足，但利润趋势不太乐观。上游行业大多延续了颓势，需求不足压制生产动力和销售，利润趋势指标的回升也并非来自于订单增长，更多是源于购进价格的低迷。

    PMI仍处于较低水平，加上工业企业前4月利润同比增速放缓，宏观经济弱势企稳的基调未变。不过这一数据也在一定程度上削弱了上月以来市场对于经济下滑的担忧，加上近两个月收益率下行较多以及外围债市的走弱，长端国债或受市场情绪影响而面临一定的压力。信用债方面，目前仅有5年期AA-级信用利差尚处于历史均值以上。考虑到目前经济复苏动能不足、但平台偿付风险较低，我们相对更推荐短端（中）低评级产业债。城投债方面，建议关注发达地区低行政级主体（如百强县、入选批次较早的国家级开发区）所发的个债，具体配置节奏随票息而变。

    投资有风险，交易须谨慎。

   华泰证券青岛宁夏路证券营业部联系电话：85712888。

   华泰证券交流服务QQ群：298022873