31日华泰证券紫金观点： 可转债仍可继续超配

    虽然近期宏观数据不甚理想，但仍有部分亮点，5月份以来股市表现也较好。我们仍然认为宏观经济将呈现“弱复苏”格局，但复苏之路较为曲折，宏观经济数据的好转要等到下半年。目前股指已经基本反应了宏观经济不景气的预期，因此在目前点位下跌空间较小。目前转债市场整体转股溢价率仍处于较低位置，当前时点利率债和信用债估值优势不明显，我们仍建议投资者超配可转债。个债方面，大盘我们依然推荐“工行＋石化＋民生”转债组合。中小盘原推荐的南山、川投转债仍可继续持有。

    工行转债正股工商银行资本充足率高，银行理财非标占比小，银行理财新规对其影响小。工商银行2013年动态PE为5.6倍，目前PB为1.23倍，估值低。工行转债目前转股溢价率为4.26％，虽有回升但依然处于低位。工行2012年股息率为5.7％，6月底分红，分红除息后填权可能性大。我们给予工行转债“增持”评级。

    民生转债正股民生银行钢贸业务风险可控，理财产品非标资产占比调整对公司净利润影响较小。民生银行目前资本充足率指标已经低于监管层要求，因此公司促使转债转股的动力强。民生转债目前转股溢价率较高，但考虑到正股盈利能力强，我们给予民生转债“增持”评级。

    石化转债目前转股溢价率为10.97％，到期收益率为0.74％，具有一定安全边际。成品油定价机制改革有助于中国石化炼油板块盈利保持稳定，其化工板块业务盈利将紧随下游行业的复苏而逐渐改善。我们给予石化转债“增持”评级。

    川投转债的正股川投能源持有48％股权的雅砻江水电已经步入收获期，其未来2年盈利增速高。川投能源目前股价对应2013年和2014年动态PE分别为24倍和14倍，估值较为合理。川投转债目前转股溢价率仍高达6.72％，此时买正股较转债利润高很多。鉴于此，我们下调川投转债评级至“中性”，对于只能购买债券的投资者建议继续持有，对于股债均可购买的投资者建议直接购买正股或弃债买股。

    南山转债正股预期较好、估值合理，且南山转债到期收益率为2.75％，安全垫较高，给予“增持”评级。目前南山转债转股溢价率较高，建议短线投资者可以暂时回避，长线投资者则可以坚定持有。

    新钢转债目前价格已经高于到期后补偿价格，此时进入有可能出现亏损。新钢股份帐面现金富裕，具有偿付可转债条件。若不再调整转股价格，新钢股份需上涨19％投资者转股才更有利，难度较大。新钢股份通过二季度大幅亏损、净资产下降、调整转股价格的方式促使投资者转股的难度小很多，但需要一系列条件的连环配合。我们给予新钢转债“中性”评级，投资者可少量参与其条款博弈，不建议重仓。

    巨轮转2的正股巨轮股份受益于轮胎模具行业需求增长，但目前估值不俱优势。巨轮转2将于6月6日强制赎回，我们给予巨轮转2“中性”评级，建议尽早转售。

    国投转债的正股国投电力火电业务受益于煤炭价格低位运行，水电业务受益于雅砻江水电进入投产高峰期，盈利增速高，估值仍有提升空间。我们预计三季度下调上网电价可能性不大。考虑到面临赎回风险和正股预期较好，我们给予国投转债“中性”评级，建议投资者尽早转股。