汇丰观点：GDP触底政策宽松助力二季度反弹

    汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌

    一季度国民生产总值同比增长从去年4季度的8.9%降到8.1%,低于市场预期（8.4%），但接近我们的预测值（8%）。季度环比折年率降至7.2%，为2008年四季度以来的新低。增长下滑超预期要求政策宽松加力，而通胀压力回落也为此提供了空间。预计今年二季度存款准备金率仍将继续下调100个基点，此外公开市场操作力度加大、税负减免以及财政对公共项目支出都将增加。相关政策起效后，预计GDP将于二季度见底回升并于下半年至8.5%的水平。我们对于今年GDP全年8.6%的增长预测保持不变。

    解读：

    今天公布的GDP数据弱于预期，与本周早些时候公布的贸易数据以及通胀数据结合起来看，中国经济放缓的速度超出预期。尽管3月信贷增速反弹显示此前的宽松政策开始起效，但政策重心仍倾向于稳增长，对于未来一段时间中国经济仍主要面临内外两方面的挑战：

    由于出口和投资增速放缓，工业生产增速回落。工业增加值增速由去年四季度的12.8%降至今年一季度的11.6%。同时，一季度出口增速已降至7.6%，仅为去年四季度的一半，并创2009年以来的新低。汇丰制造业采购经理指数降至四个月来新低，并连续五个月低于50的盈亏平衡水平。沿海地区中小企业生存艰难。

    尽管就业市场仍保持平稳，出口放缓以及工资增速下降都对就业构成压力（参见汇丰制造业采购经理指数中就业相关指数）。由于中小企业就业占全部就业的70％左右，出口增速放缓可能进一步拖累就业市场。

    房地产调整才刚刚开始，其影响很可能在未来几个月内继续放大。尽管3月份房地产销售有所回暖，房地产投资仍可能进一步放缓，这一点可以从放缓的新开工以及和在建面积看到，土地购置也有所下降。

    前瞻地看，政策层应该并可能继续加大政策宽松的力度：

    1．二季度继续降低存款准备金率100个基点、公开市场操作上注入更多流动性、降息25个基点的货币政策宽松。尽管3月份的新增贷款有所反弹，当前M2增速仍然远低于去年年底的13.6％和今年全年14％的官方目标。

    2．结构性减税（尤其针对小企业）、增加财政支出和公共项目财政拨款。显然坐拥3万亿的现金存款，北京有足够的财政实力支持经济增长和就业。

    3．放松管制允许民间资金进入更多行业，这将有助于打破部分行业垄断并提高投资效率。温总理在两会期间也强调将在上半年出台详细实施措施。

    随着这些政策措施在未来生效，GDP增速将可能在2季度见底回升并在下半年达到8.5%左右。我们对全年GDP增速8.6%的预测仍保持不变。

    总结：

    增长下滑超预期，保增长仍是政策焦点。通胀仍将继续回落的背景下，政策层应继续加大政策宽松的力度。相关财政货币政策措施见效后，经济将于二季度见底回升。全年GDP增速8.6%。

    数据：

    GDP增速从去年四季度的8.9%迅速降低至今年一季度的8.1%，基本符合我们此前预期（8%）却低于市场预期（8.4%）。季度环比折年率从去年四季度8%降至7.2%，达到2008年四季度以来最低点。分三次产业看，一季度增长率都有所下降：第一产业从去年同期4.5%略降至3.8%，第二产业和服务业降幅明显，同期分别降至9.1%和7.5%，而2011年分别为10.6%和8.9%。

    尽管工业增加值小幅上扬，三月份投资放缓明显。3月工业生产总值从1-2月的11.4%小幅增至11.9%，超出了市场预期（11.6%）。3月份月度环比增长率为1.22%，高于2月份0.84%。反弹主要表现在轻工业生产的大幅增长上，增幅从1-2月份的12.7%增长到3月的13.9%。而重工业仅小幅反弹，于1-2月份同比相比，增长幅度10.9%增至11.2%。主要工业品生产微幅增长，于1-2月份数据相比：发电量增速由7.1%加快至7.2%，钢材由4.6%增至10.9%，水泥由4.8%增至7.9%，只有汽车生产一枝独秀，扭转了前两个月1.8%的负增长，实现本月5.1%的同比增长。此外，原油产量增速由4%降低到2%的水平。

    固定资产投资增速由1-2月份增长21.5%降低至3月末的20.9%，略低于市场预期的21%，3月单月固定资产投资同比增速降至20.5%，而季调后的月度环比下降了0.64%，仅为2月份增速1.90%的三分之一。3月份地方项目投资增速由24%放缓至23.1%，3月份中央项目投资增速则由1-2月的-7.9%进一步下滑至-9.7%。

    分行业看，第三产业投资增长量由1-2月的18.5%降至3月的17.6%，是拉动投资回落的主要力量。同时，第一和第二产业投资增速也有所回落，分别放缓至35.8%和24.6%（今年前两个月分别为43.9%和24.9%）。

    一季度房地产投资降幅明显，增速由1-2月的27.8%降至3月末的23.5%，3月单月同比增幅骤降至19.5%，主要原因是在建工程量的缩减，在建工程面积由前两月35.5%减少至3月末的25% 。新开工住房建筑面积3月基本持平，同比增长0.3%，1-2月增长了5%。

    社会消费品零售增速由1-2月的14.7%增至15.2%，好于市场预期（15.1%）。扣除价格因素的3月同比增速11.3%，高于1-2月的10.8%。季节调整后的环比增速有所回落，由1.31%放慢至1.18%。分产品看，食品、服装和家用电器销售回暖，后者与3月房地产销售反弹密不可分。汽车销量同比从12.7%下降到8.1%。