国泰君安证券南京路营业部：张裕A调研报告

    调研对象：张裕A

    2011年8月9日，国泰君安证券青岛南京路营业部邀请到张裕A的证券代表李总，就张裕情况进行了沟通。

    11年中期，公司加强了分类营销政策,葡萄酒销量增长较快,特别是酒庄酒、解百纳为主体的高档白酒销量的提速,导致综合毛利率上升至75.8%,比去年同期提高了3.9个百分点。

    收入的规模效益,加上公司对销售人员、市场管控体系的完善,中期销售费用率28.15%,比去年下降2.5个百分点。

    公司上半年资本开始11项,分别用于扩大背景爱斐堡生产规模,以及咸阳酒庄、石河子酒庄、宁夏酒庄项目,预计今明两年酒庄产能或超过5k吨,1万吨,为公司发展提供了坚实保障。

    我国的葡萄酒销售还处于快速成长阶段,因此在1-6月进口葡萄酒增速达41%的背景下,国内葡萄酒收入也获得27%的增长。营业部对未来的销售增长仍报乐观态度,市场无需过虑进口冲击。

    营业部的观点：

    葡萄酒行业仍处于成长期，无需过虑进口葡萄酒冲击：我国内人均葡萄酒消费量为世界平均水平的1/3,也大幅低于消费习惯相近的香港、日本，未来成长空间大。尽管国外进口葡萄酒大幅增加，但在如此快的市场增长的背景下，预计未来几年中，进口葡萄酒和国内葡萄酒市场仍将处于共生共增状态。毋需过分担忧进口酒对国产葡萄酒的冲击。

    竞争格局明晰，张裕龙头地位牢固，为长期稳定增长典范：张裕作为国内葡萄酒龙头企业，其品牌影响力、销售渠道控制等都是行业学习标杆，未来业绩增长仍有保障的。营业部预计未来2-3 年30%左右的稳定、可预见的利润增速，是长期稳定增长的典范。

    业绩预测及估值：张裕作为成长型行业中，管理、销售能力一流的行业龙头，业绩稳定增长确定性强，近两年产能扩张加速将保证其后续增长，预计公司11、12 年Eps3.71、4.80 元，维持增持评级。