中信万通证券：民和股份（002234）调研报告

    002234民和股份调研

    调研对象：总经理孙宪法

    民和股份目前的主营业务中，鸡苗和鸡肉制品占了绝大部分，从公司的经营情况来看，业绩对鸡苗的依赖程度较高，今年以来鸡苗价格的上涨也是公司利润大幅增长的主要原因。因此本次调研把鸡苗的一系列问题放在第一位。由于鸡苗价格也是具有周期性的，为了摆脱业绩对鸡苗的依赖，民和也开始对下游产业链展开布局，像屠宰和商品鸡饲养，这个产业链的规模和毛利率是我们关心的第二大问题。对养殖业冲击最大的是疫情的爆发，我们也重点询问了公司是如何应对疫情的。

    先来看鸡苗的情况。

    ①规模大，质量好。根据公司高管的介绍，民和股份的鸡苗产业，在国内是规模最大的，质量也是最好的。生产设备均从国外进口，鸡苗的孵化具有很强的规模优势，目前平均每天鸡苗的孵化量在40万只左右，对大型的商品鸡饲养场来说，只有民和能保证大型饲养场的需求，因此大型饲养场对公司的依赖度还是比较高的。

    ②生产工艺先进。鸡苗的孵化时间21天，目前公司采取笼养的工厂化养殖模式，从意大利引进的自动化设备，3个人可以养11.2万只鸡，而传统的工厂化养殖人均仅为5000只左右。另外鸡舍全部进行6道消毒。

    ③具有定价权。根据公司的介绍，同行业的其他中小型公司的鸡苗价格都是根据民和的价格进行上下浮动，一般都是下调，但民和的销售量并不会因为价格因素而下降，因为大型的饲养场对公司的依赖度高。

    ④定价具有主动性。公司鸡苗的定价模式有点像垄断企业，依据市场承受力来定。

    ⑤鸡苗价格的稳定可以持续到明年。两个原因，一是在中国高质量的鸡肉供应不足，肯德基和麦当劳两家店目前在中国店面的总量只有5000家，中国总人口超过13亿，而美国接近3亿人口，却拥有1万多家店面，制约两家快餐巨头在国内发展的重要因素就是鸡肉的供应，而高质量的鸡肉又需要高质量的鸡苗。现在麦当劳和肯德基都希望民和股份能扩大规模，增加供应量。第二个原因在于猪肉价格的大幅上涨，消费者开始转向鸡肉的消费，像双汇、金锣这样肉制品企业，对鸡肉的需求量逐步增大。

    产业链情况：

    公司在增发以后，主要的投向就是商品鸡的饲养和屠宰。鸡苗的价格周期性较强，目前处于景气周期，但如果现在扩大产能，等达产之后，很可能就会进入衰退期，对公司会非常不利。因此为了增加公司业绩的稳定性，公司开始向屠宰和饲养增加投资，完善从鸡苗到饲养到屠宰，再到鸡肉制品加工整条产业链，当鸡苗进入衰退期时，商品鸡的饲养和屠宰利润就会相对可观，这样公司的盈利就能得到稳定。

    在商品鸡养殖项目上，由鸡苗成为2.5公斤左右的商品鸡42天，目前公司料肉比为1:1.75。在屠宰项目上，公司年屠宰产能一跃提升至5600 万羽，目前一天的屠宰量能达到20万只。。鸡苗不能储存，但鸡肉是可以储存的。现在公司增加了仓储的投资，仓储规模也足够，公司做完屠宰后，可以等鸡肉价格高的时候再出售，保证了毛利率。

    生产规模方面：

    公司目前存栏190万套，育雏1/3、育成1/3、产蛋1/3，鸡苗的产量一天能超过40万只，屠宰一天20万只，出口1万吨。

    生产经营情况：

    公司在经营方面，要求提前下订单，根据订单情况制定生产计划，应收账款很少，资金流动情况有保证。

    在鸡肉制品中，公司的产品能得到最大程度的利用，中国主要食用腿肉、鸡翅，对胸肉消费量很少，而美国正好相反，对胸肉需求量很大，对腿肉、鸡翅之类不怎么食用，这种互补的情况。

    公司的沼气发电及生物肥生产的增长情况。公司认为目前沼气发电由于需要国家补贴，上网也不是很顺利，所以未来有可能会放弃。生物肥由于受鸡粪数量影响，未来不存在大幅增长的空间。

    疫情防治方面：

    疫情是对养殖业冲击非常大的不利因素，在疫情防治方面，公司把重点放在了预防上，因为疫情一旦爆发，是很难控制的。公司在饲养场的管理上非常严格，不能随便进出，从大门到饲养场，公司设置了六道消毒关口，进入饲养场的时候，需要更换工作服。通过多层次的消毒保证饲养场的安全。在当地的养殖企业中，尚未出现因为疫情而破产的养鸡场，即使是禽流感时期，也只是对产量产生一定的影响。

    投资建议：关注交易性机会

    中信万通证券香港中路营业部