中信万通证券：登海种业研发实力可靠 长期看好

   我们重点参观了登海605在山东莱州的大田表现。目前玉米生长期过半，登海605大田表现优秀。根据我们观察，从不同播种期的的登海605在菜州地区的长势来看，该品种相对其它玉米种子的优势主要表现在三个方面： 出苗整齐、抗病性较好、经销商与农户对登海605的丰收信心，较今年3月份时更加充足，原因主要基于当前向好的苗情。605出芽率没问题，通过对莱州150亩的试验田的实地考察，长势良好。公司经受住了市场对登海种业研发实力的质疑的考验。

    高度重视科研专业人才。公司的人才队伍在国内处于行业高端，高素质的人才队伍引起竞争对手的觊觎，目前从事相关玉米种子的行业的公司从登海先锋挖了不少人才。而我们调研中还注意到距离公司不远成立了一家金海种业的公司，其主要人员也是出自登海种业。针对这些情况公司近三年，在科研、管理、激励机制方面下了气力，大幅调高技术人员待遇，筹划股权激励措施，努力将人才留住。

    公司实质受益于国家扶持政策：第一、行业门槛提高后，更多小公司退出，公司有竞争力的超级玉米将迅速进入，并填补这些市场。第二、国家对种子市场秩序的整治，有利于保护公司知识产权，快速降低公司产品被假冒的概率。第三、品种审定绿色通道，有望使公司品种潜力得到充分挖掘。

    虽然有上述的政策利好，但是目前公司的超级玉米在黄淮海以外市场的推广的依然具有较大不确定性。主要原因是非正常渠道种子对正轨种子的冲击，一是偷走亲本非法自繁种子；二是制种基地农户私藏公司的种子。公司目前已经决定暂时从东北和四川地区撤出，因为当地的市场秩序太差，假冒企业太多。

    关于公司业绩：种子行业的特点是销售季从当年十一月份开始，到第二年6月份，正好跨2个会计年度，在一个销售季里，前两个月多一些，这不是人为调整。公司以预收款为主，在十一月十二月发货时，就应该算在当年会计年度中。只是销售策略发生了变化。因此普遍规律是三季度没有收入，报表体现不出业绩。建议：看好公司的长期发展，另外种业龙头0998隆平高科可重点关注。

    中信万通证券香港中路营业部