银行可转债转股率低到“无语”补充资本“没戏”

如果银行股一直像年初那样涨势如虹，银行可转债投资者的转股意愿可能会比现在高不少。

上证报记者梳理发现，在今年完成可转债发行的银行中，多家银行多次向下修正转股价格。然而修正后，投资者转股意愿低迷，转股率几乎可以忽略不计。

截至昨日收盘，A股27只上市银行股股价平均跌幅为10．87％，市净率（PB）为0．93倍。此时转股对投资者而言已不划算。如果不转股，对银行来说，可转债发挥补充资本的作用就非常有限。不过银行分析师认为，可转债仍是一个很重要的融资工具，当股票市场相对稳定后，发行可转债来补充资本还是很重要的。

投资者转股意愿极低

作为一种混合资本补充工具，因为可以转股补充核心一级资本，近两年来，银行可转债发行量井喷。据Wind数据统计，今年以来，吴江银行、宁波银行、江阴银行、无锡银行、常熟银行5家银行发行可转债合计205亿元，还有中信银行、平安银行、浦发银行、民生银行等7家银行合计2485亿元可转债“在路上”。

不过，记者注意到，无锡银行、常熟银行、江阴银行3家农商行已多次向下修正可转债转股价格，且转股率非常低，几乎可以忽略不计。

市场人士认为，转股率低与股价低迷不无关系。根据公告，无锡银行于今年1月发行30亿元可转债，8月6日起可转股，初始转股价格8．90元／股。但无锡银行很快两次向下修正价格，最终定为6．70元／股。昨日，无锡银行收盘价为5．04元／股，与其初始转股价相比下调43％。截至9月30日，累计38万元“无锡转债”转股，累计转股数为56625股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0．0031％；尚未转股的可转债金额约29．99亿元，占可转债发行总额的99．9873％。

再如常熟银行，该行今年2月发行30亿元可转债，根据《募集说明书》约定，7月26日起可转股，初始转股价格为7．61元／股，随后两次向下修正为5．76元／股。昨日，常熟银行收盘价为5．73元／股，与初始转股价格相比下调了25％。截至9月30日，累计38．7万元“常熟转债”转股，累计转股数为61242股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0．0028％；尚未转股的可转债金额约为29．99亿元，占可转债发行总量的99．9871％。

根据公告，江阴银行三度下修价格，由初始价格9．16元／股下调为5．67元／股。转股率依然非常低。

可转债的一个重要逻辑是，发债主体的二级市场股票价格在一个时期内平均价格高于转股价，投资者转股抛售后就有钱赚。“转股溢价很重要。投资者根据约定的换算比例，将持有债券转换为股票后，如果转股价格比二级市场股票价格低，就挣钱了。”中国银行国际金融研究所银行业研究员熊跃飞向记者解释。

虽然下修价格利于转股，但投资者要转股，关键还要衡量转股溢价率。交行金融研究中心首席银行分析师许文兵说，只有股价大幅上涨的情况下才会有投资者大规模转股。

补充资本作用有限

一只可转债的期限是6年，按年一次付息，且可以有条件赎回或回售，一般是长线投资者持有。对于投资者来说，银行信用较好，长期持有即可。但对于银行而言，若投资者不能及时转股，可能就不划算。银行发行可转债的主要诉求是补充核心一级资本，若转股不成，自然无法达到初衷。

熊跃飞表示，可转债在转股之前计入银行负债，成本高于一般债券。“银行发行可转债的目的是为转股融资，前提是在一个合适的市场窗口期内。现实情况是这段时间股价表现不好，很多股票价格低于转股价。”

他补充说，在债转股过程中，转股价格的设定非常重要，如果设置过高就会导致不能触发转股条件。由于近来二级市场表现不佳，导致可转债无法触及转股条件，银行还要偿付较高的成本。