降准资金到位 资金面料先松后紧

15日，最新一次定向降准正式实施，约1．2万亿元资金释放到位，在对冲到期MLF之后，仍释放了较多的低成本资金。业内人士认为，在降准实施与政府债券发行缴款、企业季度缴税等多种因素综合作用下，10月下半月资金面料将呈现先趋松后收敛的变化，本周将是本月资金面最宽松的一段时期。

降准实施 OMO继续停摆

今年第4次定向降准于10月15日正式实施。央行未开展公开市场操作，到期的MLF未进行续做。这是9月26日以来，央行连续第11个工作日暂停公开市场操作。

15日是本月中旬的法定存款准备金缴退款日，金融机构可能面临一定量的准备金缴存。另外，15日有250亿元国债缴款。虽然与上一周相比，影响流动性的因素增多，但综合来看，降准释放资金足以吸收MLF到期、金融机构缴准、政府债发行缴款等影响。

15日，市场资金面延续了上周以来的宽松态势，货币市场利率保持低位运行。银存间质押式回购利率方面，隔夜回购利率下行约6BP至2．36％，代表性的7天期回购利率持稳在2．60％，更长期限的1个月回购利率跌近3BP至2．59％。

资金利率下行空间有限

上周以来，银行体系流动性一直较为充裕，而此次降准释放的增量资金可观，有望进一步提升流动性水平。

数据显示，本周有4515亿元MLF到期，另有1500亿元中央国库现金定存到期，无央行逆回购到期。前者已确定不再续做，而财政部尚未发布新的国库现金定存操作指令，近日新开展操作的可能性较小。另据Wind数据，本周地方债和国债缴款量约为2100亿元。

综合考虑，在外汇流动不出现大变化的情况下，本次降准释放的资金在偿还到期MLF之后，剩余部分足以对冲法定准备金缴款、国库现金定存到期、政府债券发行缴款等因素的影响，短期流动性会进一步提升，资金面大概率变得更加宽松。

在此背景下，预计央行重启公开市场操作的可能性也不大。在公开市场操作持续停摆的假设下，下半月政府债券发行及税期等因素将逐渐消耗降准释放的增量资金。

10月份是传统的税收大月，往往导致财政存款增加较多。2016年、2017年10月份的财政存款分别增加了6821亿元和10500亿元。虽然本月税期靠后，与月末财政支出时点部分重叠，可在一定程度上缓解财政收税对流动性的扰动，但24日税期高峰前后的税款走款量仍不容小觑。

业内人士预计，从本月22日前后开始，货币市场流动性会重新收敛。从全月来看，银行体系总量不会发生太大变化。也正因如此，经过上周的较快下行后，货币市场利率进一步下行空间应该已经有限。（作者张勤峰）