小额贷款ABS发行规模缩水 ABS“加速度”放缓

Wind数据显示，截至9月19日，ABS发行总额累计约为3．16万亿，同比增幅近50％，低于去年约60％的增幅；ABS存量余额为2．16万亿，同比增幅约49％，低于去年75％的增幅。

记者了解到，业内原预测今年ABS有爆发性增长，但现在看来远不及预期。分析人士认为，一方面，今年资产证券化增速降温受到资本计量政策影响。一些非公开发行、但有公开评级的资产证券化产品，可能无法按照20％的风险权重计提，要按照100％风险计提，因此影响到投资者的认购情况，从而波及到非公开市场发行。另一方面，受政策影响，今年上半年消费金融的主要品种小额贷款ABS发行规模较去年同期近乎腰斩。为打破杠杆限制，小贷公司和银行助贷模式更加普遍，业内认为银行消费金融ABS规模或有较大增长。

ABS发行增速放缓

苏宁金融研究院高级研究员石大龙认为，今年ABS增速放缓的主要原因是企业ABS发行增速下行所致。今年上半年企业ABS发行规模同比增长20．15％，而去年同期增速为72．89％；信贷ABS的发行规模增速为56．71％，而去年同期为42．05％。

具体来看，信贷ABS发行整体保持平稳增速，零售贷款类ABS中个人住房抵押贷款ABS的发行表现尤为突出，上半年增速达到250％。另一方面，企业ABS发行增速持续下行，其中保理融资债权、应收账款债权为基础资产的ABS发行增速处于较高水平，上半年保理融资债权、应收账款债权ABS发行规模增速分别达到221％、126％。与之相对的是，消费信贷类的小额贷款ABS发行规模较去年同期几乎腰斩，今年上半年小额贷款ABS的发行规模仅为243亿元，同比下降46．5％。

石大龙认为，企业ABS增速下行主要是因为监管加强、信用违约事件频发导致的配置力量收缩和风险偏好下降。从供给端来看，过去两年ABS规模快速增长，基础资产已被充分挖掘，新的增长空间较小。

兴业研究臧运慧认为，2017年ABS发行总额达到万亿级别，在这样的高基数下，要维持去年的高增长难度比较大；去年消费贷几乎占了企业ABS发行约一半的份额，今年体量已经缩减到与其它种类企业ABS基本持平，失去绝对优势。

深圳某银行业人士告诉记者：“从整个市场的ABS规模来看，我们去年下半年普遍预计2018年会是一个爆发性的年份，但今年明显没有达到原先预计的爆发性增长，主要是资本计量政策影响了非公开发行。”

该人士指出，国内ABS市场发展具有阶段性特征，即不完全通过公开交易场所如银行间市场、交易所发行，存在许多非公开发行，但有公开评级并做成结构化产品的场外ABS。过去场外ABS发行比较踊跃，因为银行间市场发行周期可能要三、四个月，但有公开评级的场外ABS，发行时间大概在1—2个月，时间能缩减一半。

“市场上对这类产品存在两种解读。一是认为其有公开评级，如果评级AA－及以上的资产证券化产品，应按标准化ABS计提20％风险权重；另一种是认为，不是通过公开市场发行，风险权重就要按照100％计提。不同投资者认定不同，对非公开发行的ABS市场造成较大的影响。”该人士指出。

小额贷款ABS发行规模“缩水”

今年上半年，消费金融的主要品种小额贷款ABS发行规模较去年同期接近腰斩。以蚂蚁借呗为例，其发行ABS规模仅为150亿元，而去年同期为1012亿元。

石大龙认为，小额贷款ABS发行规模“缩水”主要有两方面原因，一是银监会相关规定禁止商业银行投资场外类ABS和以“现金贷、校园贷、首付贷”等为基础资产的ABS产品。二是根据《商业银行大额风险暴露管理办法》要求，对于分散度低、一对一委外的资产证券化产品原则上可穿透至最终债务人，但对于笔数多、分散度高的车贷、消费贷以及REITs等产品，因为无法穿透底层债务人而只能全部归于“匿名客户”，对这类客户的投资不得超过一级资本净额的15％。银行作为ABS产品的主要资金方，未来基础资产分散度较高的ABS产品因受到办法的影响而使得发行难度加大。

多位业内人士告诉记者，目前小贷公司和银行“助贷”模式十分普遍。即小贷公司将客户转介或推送给银行，小贷公司承担获客和必要的风控、渠道管理，银行是放款主体、承担风控。

“这对银行某种程度上是利好，过去消费金融公司、小贷公司分流了银行的客户，这些客户很多都是银行的长尾客户，助贷模式下这部分客户又回流到银行。此外，这种模式风险比较低且收益率很高，合作机构基本能给到8％－12％的收益率，银行还是比较有动力操作的。”一位业内人士告诉记者。

该人士指出，银行获得这部分资产后，可以根据情况选择是否出表。“如果银行表内信贷额度充足，可能就不出表。如果比较紧张，就会将这部分资产进行证券化出表。出表之后，银行作为原始权益人，负责部分管理义务，但是并不负责信用责任。目前这部分贷款比较多还是留在银行表内，未来银行有可能通过发行ABS来减少资本金的消耗，银行消费金融ABS规模或有较大的增长空间。”

REITs发展可期

金融壹账通总经理助理兼同业中心总经理黄绍宇认为，虽然今年上半年ABS发行增速有所放缓，但仍维持高速增长态势。一方面是监管政策鼓励金融产品标准化，特别是资管新规实施后，引导市场资金投资交易所、标准化产品，ABS符合该特性。二是市场需求较大，ABS具有资产地域分散、种类集中度低，投资资本风险计提少、收益相对较高等优质投资标的属性，恰好弥补了当前高收益标准化资产稀缺的问题，具有较高的投资吸引力。对融资主体而言，ABS具备融资成本相对较低、产品标准化程度高，公开市场、统一监管特点等，在获得充足、稳定、可持续融资的同时，也提升融资主体的知名度与影响力，使得证券化业务越来越受到市场的欢迎。

黄绍宇称，从美国市场看，ABS的总量占整个债券市场的比重达30％。当前国内ABS的债市占比仅有2．6％。如果要达到成熟市场的水平，按照国内债券市场的总量计算，ABS总量有望超过20万亿元。

石大龙认为，随着“严监管、控风险”监管思路的延续，以及稳杠杆的政策走向，可以预见短期内ABS业务不太可能重现过往的快速增长模式。

从类别上看，REITs存在快速增长的潜力。2018年4月25日，中国证监会、住房城乡建设部联合印发《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》，对开展住房租赁资产证券化的基本条件、政策优先支持领域、资产证券化开展程序以及资产价值评估方法等作出明确，并将设立“绿色通道”进行审核。业内人士认为，住房租赁ABS有利于盘活住房存量、加快资金回收效率从而降低投资周期，鼓励社会资金参与投资租赁住房市场的建设，有利于降低住房租赁企业的杠杆率，促进形成金融和房地产的良性循环，对于发展我国住房租赁市场、建立多渠道住房供给体系，稳定一、二线城市的房价具有重要意义。

截至今年6月末，我国累计发行34单类REITs，总规模达727．80亿元，其中2018年上半年发行233．04亿元，占比32．02％。石大龙认为，随着租购并举政策的深化、监管部门的大力支持、房地产市场供给结构调整及转型升级需要，未来REITs发展可期。（记者张晓琪）