华泰证券行业研究：医疗服务行业投资正当时

    研究员：范炳邑S0570510120061 胡骥S0570512070028

    投资要点：

    医疗服务行业迎来黄金发展期。近年来，随着人口老龄化、消费升级以及新医改带来的支付能力提升，医院数量以及医护人员的增加远远跟不上市场需求,供不应求成为当前“看病难”的主要矛盾，促使了我国医疗服务市场整体的蓬勃发展。

    民营医院发展阶段：处于黎明前。国家层面制定政策以鼓励民营医院的发展为主线，但实际执行中，地方政府的保护使得国家政策的执行在一定程度上有所滞后。由于受制于赋税、医保、准入以及定价等瓶颈因素，民营医院目前基本上还是处于小规模发展的阶段，劣势地位明显。

    制度红利二次释放和台湾经验。我们认为，要全面看待医疗服务市场放开的意义，应该从我国整个医改历程的角度，并参照可比性最高的台湾地区。从这两个方面来看，医疗服务市场放开的第2次制度红利将会和以医保为核心的第1次制度红利形成叠加释放的效应。我们判断，随着对社会资本逐步放开医疗服务行业，医院整体将会回归其服务行业的特性。

    民营医院发展方向：差异化竞争。当前民营医院差异化竞争仍有广阔的空间，具体来说可以概括为三种类型：专科医院（准入门槛低）、高端医疗（提供差异化服务）、特定条件下的综合性医院。专科连锁方面，由于低壁垒和可复制性，民营的专科连锁实现了快速扩张，且占比超过了公立医院；高端医疗方面，民营医院无需兼顾公益性，提供了差异化的个性服务，目前处于扩张起步阶段；综合医院方面，相关政策对于民营医院与公立医院的扶持差距正在缩小，政策的风向逐渐转暖。

    医疗服务投资正当时。现有公立体制和垄断格局使得医疗服务行业整体缺乏成本和竞争意识，同时监管亦不到位。未来社会资本通过新建、收购或托管等方式进入医疗服务领域，改变治理结构、利益导向和运营管理机制，将会使得医疗服务行业的资源配置效率大幅提升，整体盈利能力明显改善，市场空间巨大。经过仔细梳理和研究，我们认为，能够在医疗服务行业成功立足的核心在于“差异化的市场定位”和“把握政策开采资源的能力”，建议投资者重点关注金陵药业（000919）、开元投资（000516）、爱尔眼科（300015）和通策医疗（600763）。

    金陵药业（000919）

    脉络宁依然是公司业务主要贡献者，宿迁医院贡献占比逐渐加大。

    宿迁医院发展更为深层次的原因在于，收编后经营质量大幅提升，医院净利润率不断提高。

    “产能”投放，近两年有望成为宿迁医院高增长的两年。我们判断，未来两年将是医院增速大幅提升的两年。

    收购仪征医院更为重要的意义在于表明了公司的扩张态度，未来转型值得期待。

    盈利预测与估值：预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元，对应估值为28、23、20倍，考虑到国家鼓励民营资本办医，未来医院收购脚步可能会有所加快，给予“增持”评级。

    开元投资（000516）

    公司前身为西安市解放百货商场，是西安市最大的百货零售企业。2002年公司被目前实际控制人刘建申先生收购，2011年公司完成了对西安高新医院100%股权收购，从而进入了医疗服务行业。2012年，医院收入3.84亿元，占营收比例11.3%，但是净利润高达3750万元，占净利润比重高达33.8%。

    医疗服务营利能力不断走高。零售业务稳定增长。

    盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.22、0.26和0.30元，对应估值为31、26、23倍，给予“增持”评级。

    爱尔眼科（300015）

    我国眼科医疗服务市场目前亦处于较低发展水平，市场规模估计约400亿元，而潜在市场空间更为巨大。 近年来随着人们支付能力的提升，眼部保健意识和眼科疾病治疗观念的改善、大众用眼习惯的改变，以及人口老龄化的影响，我国眼科医疗市场已经实现较快增长

    准分子手术重回高增长。白内障手术未来空间巨大。内生增长推动短期业绩，外延扩张构建眼科龙头。

    盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.56、0.75和1.00元，对应估值为55、41、31倍，给予“增持”评级。

    通策医疗（600763）

    通策医疗是我国最大的口腔连锁医院，通过医院+周边诊所的经营模式实现连锁扩张，近几年依靠杭州、宁波、昆明口腔医院推动公司业绩高速发展。长期来看，在国家不断支持民营资本参与办医的大背景下，该模式依然有着非常强的可复制性。此外，公司除了现有业务之外，以及向辅助生殖领域拓展，逐步走向多种医疗服务并进的医疗服务公司。

    口腔行业空间巨大。医院+周边诊所模式全国布局初具规模。布局辅助生殖，向综合性医疗服务扩展。

    盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.69、0.88和1.15元，对应估值为48、38、29倍，给予“增持”评级。