华泰证券公司研究：宇通客车2014年将加速增长

    研究员：姚宏光S0570512070002 丁云波S0570513070003

    公司公告称，其于11月27日收回其他应收款8亿元，即此前的土地预付账款，根据《企业会计准则》与公司会计政策，将转回对该款项累计计提的坏账准备2.6亿元。符合预期。

    此次应收款计提冲回是公司兑现2013年股权激励业绩承诺（业绩承诺今年扣非净利润为14.8亿元，今年前三季度实现7.2亿元，4季度需至少实现7.6亿元扣非净利润）的关键，预计2013年利润表“资产减值损失”项贡献利润0.8亿元左右。根据公司坏账计提政策，预计前三季度土地应收款计提了1.3亿元，2012年计提了1.3亿元，考虑产品销售应收账款的计提，预计此次2.6亿元的坏账准备冲回将使得“资产减值损失”项全年贡献利润0.8亿元（前三季度合计减值损失1.6亿元）。对应4季度单季，意味着公司正常产品销售尚需实现扣非净利润5亿元左右。

    预计4季度产品量价齐升。由于2014年春节在1月份，下游需求有望在11、12月份集中释放，加之4季度出口市场的拉动与公司自身经营目标的需要，预计4季度销量有望环比增长60%左右至1.9万辆左右，同时产品结构上行将拉动单季毛利率环比有所回升。对比3季度单季2.7亿元净利润，根据我们的测算，4季度公司正常产品销售实现扣非净利润5亿元左右应属大概率事件。综上所述，即13年业绩预期有保证。

    公司是新能源客车政策的最大受益者，2014年业绩将加速增长。随着新一轮新能源汽车推广应用城市名单确定，此前停滞的HEV客车采购市场有望于近期重新启动，公司作为新能源客车领域的龙头，在补贴额度下降以及更为市场化竞争的环境下，竞争优势将更为显著，预计产品结构中高价值、高盈利能力的新能源客车占比提升将拉动公司14年业绩加速增长。

    盈利预测与投资策略：预计公司2013-2014年EPS分别为1.32元、1.62元，对应PE分别为13倍、11倍。公司作为行业龙头和新能源客车政策最大的受益者，业绩的持续稳健增长和良好的股息回报使得其具有很好的长期配置价值，维持“买入”评级。

    风险提示：传统客车需求不达预期，新能源客车政策执行力度不达预期。