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华泰证券公司研究:玉龙股份业绩正加速增长

来源:青岛新闻网 -- 2013-11-12 17:39:46 字号:TT

    11月7日华泰证券钢铁团队前往公司调研,就市场关注的新粤浙管线招标情况、公司业绩发展、未来战略规划的问题作了沟通,并对产能情况重点梳理见附,要点如下:

    新粤浙管线预计明年一季度招标,不排除通过“沙市钢管厂主承标、供应缺口委外”方式满足管道需求。我们估算该线对油气管道总需求量为430万吨左右,折合年需求140万吨。供应方面,中石化集团内钢管企业仅有沙市钢管厂一家,参照中石油西三线模式,沙市钢管厂大概率将是新粤浙管线的主承标单位。但该厂产能40-50万吨左右,且未来无扩产计划,剩余100-110万吨的供应缺口需通过外协、代工或再次招标等方式满足。玉龙股份、金洲管道、胜利管道和珠江钢管是主要参与力量。即使不考虑玉龙在产品、产能、地理等方面竞争优势,仅以平均数计算,每年保守估计可获25万吨以上增量订单(按实际招标时间开始算起,非自然年度)。

    外协转包的方式虽对单吨毛利有所限制,但对毛利总额及净利总额都会产生明显贡献。与过去直接签订下游供货合同相比,外协订单会压制单吨毛利,直缝埋弧焊管单吨毛利有可能降至600-700元左右。但首先订单均为大口径油气管,产量增长明显,因此毛利总额提升可期;其次公司仅负责外协订单的加工环节,原料由沙市钢管厂提供,便于控制库存占有(现有库存结构90%为原材料),无需新增过多流动资金,也不会产生过多费用,有利于毛利转化为净利。

    多个募投项目今年达产,提供内生动力。江苏本部12万吨产线和四川德阳12万吨产线均已进入调试阶段,产品均为高端长距离油气输送管中的JCOE管,是目前国内盈利能力最强的高端焊管之一,产品毛利率最高可达18%-20%(代工方式略低),达产后公司的高端油气管产能瓶颈将被打破,高端油气管产能占比将由目前的44%提升至56%。

    向天然气产业链上、下游拓展,是企业提升重要途径。天然气大发展将是未来较长一段时间内的趋势,公司希望立足主业,向天然气产业链下游拓展,远期目标成为油气领域综合运营企业,发展战略明确且长远,公司目前资产负债率较低,资金充裕,为进一步提升现有产能,实现产业链多元战略发展提供了条件。

    维持“买入”评级。预计2013~2015年EPS分别为0.48、0.57和0.61元/股(不考虑股权激励对股本的摊薄影响),对应PE分别为27、23和21倍。借助新粤浙管线招标自上而下的发展机会,产能达产提供内生动力,远期定位在油气领域的综合运营,未来三年进入高速发展期,维持“买入”评级不变。

    风险提示:新粤浙招标进度及订单释放程度;钢材原材价格;国际金融环境等。

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