基建前端景气大幅提升 公司持续增长动力强

    基建前端景气提升 公司持续增长动力强

    苏交科(300284)

    投资要点：

    业绩增速走出低谷：公司2012年由于工程承包业务结算高峰已过以及部分设计咨询订单结算放缓影响，收入出现小幅下滑，进入2013年，公司业绩增速逐步走出低谷，从收入增长的结构来看，工程承包收入增长是主要增量来源，设计收入增速在3%，考虑营改增影响，实际同口径增速约在10%，今年是政府换届后的第一年，正处在基建投资的规划设计前端景气阶段，公司前三季度订单增速明显提升，预计全年订单增速将超过25%，为明年业绩增长奠定良好基础。

    收购整合效应显著 仍是业绩驱动潜能 ：公司自2005 年开始实施并购活劢，取得了非常良好的效果。上市后去年收购了浙江华龙和今年1月收购甘肃科地，目前公司在浙江和甘肃地区的订单都出现了明显的增长。通过收购能够快速打开市场，提升市场占有率。但长期来看是收购之后人员整合，管理上的磨合能否到位，才是能否实现长期可持续发展的关键，所以收购是公司非常看重的外部拓展的手段，但在实施过程中尤为重视收购标的的选择，收购不仅仅是并表，更重要的是公司管理制度的输出，作为资本市场唯一一家独立上市的基建设计咨询工程公司，公司收购的便利条件是不言而喻的，收购的发展模式仍将持续。

    合纵连横发展模式有望加快公司业务发展：在省外市场的拓展中，除了收购能够快速打开市场以外，与当地强势企业强强联合也是非常有效的拓展模式。7月公司出资230万元参与投资组建重庆鼎丰国际工程咨询有限公司，苏交科持有23%的股权，为公司在重庆市场的拓展奠定了基础；9月公司与贵州省公路工程集团有限公司、贵州省交通规划勘察设计研究院股份有限公司组成联合体参与投标“贵州省盘县至兴义高速公路投资人招标项目”并联合中标，预计该勘察设计项目合同金额约为7,000万元。回顾去年公司与中国水电建设集团路桥工程有限公司成立合资公司，由苏交科组建合资公司的业务团队和负责业务管理。为双方在基建领域内合作建立了平台。

    维持“增持”评级：预计公司未来三年的EPS为0.77元、0.94元和1.11元，目前股价所对应的PE分别为15.79X、12.84X、10.85X，估值水平依然偏低，而且目前股价仍在公司股权激励行权价之下，股价具有较高安全边际，维持公司“增持”评级，合理价格区间15.4元-16.94元，相当于公司2013年20X-22X动态估值。

    股价催化剂：基建领域政策出台 收购出现重大进展