华泰证券资金观点：PMI淡季再回升 数据解读应谨慎

    数据：7月中采PMI指数录为50.3%，较6月上升0.2个百分点。

    7月中采PMI超预期回升，今年以来该数据表现出的趋于平滑的特征在7月份延续。从往年数据看，7月夏季是制造业淡季，PMI数据在7月份通常是年内低点。今年7月PMI值再次意外回升，与4、5月份一样明显反常于历史规律，究竟是今年经济确实较为特殊而相对走势平滑，还是因PMI样本或季调方法的变化引起的数据异常，我们目前还很难完全确定，尚需作进一步观察。但值得提醒的是，目前在使用中采PM这一数据来预测经济走势时应更为谨慎。

    7月经济是否如中采PMI所显示的有所回稳？从观察到的情况看似乎概率不大。一方面7月汇丰PMI终值47.7，与初值持平，创下了11个月来得新低；另一方面6月工业用电量环比仍在下滑， 7月份罕见的高温天气下，各地拉闸限电的情况却不多，说明工业用电也未有明显回升。以上来看，7月宏观经济更大概率仍在下行。

    具体来看PMI各项指标：

    生产指数与新订单指数分别为52.4和50.6，同样出现反季节性回升，二者之间的差值也有所扩大，说明供求矛盾仍在，产能未有有效收缩。新出口订单指数49，较上月回升1.3个百分点，这与汇丰PMI出口订单指数方向一致，说明外需有改善迹象。

    库存方面，原材料库存指数回升0.2个百分点，产成品库存指数回落0.9个百分点，显示去库存压力有所缓解。

    购进价格指数大幅回升5.5个百分点，与汇丰PMI价格指数方向一致。7月PPI环比有望转正，这对工业企业生产和利润将有所提振。

    就业指数49.1，较上月回升0.4个百分点，此数据也与汇丰PMI就业指数创下09年3月以来的新低相矛盾。

    展望：7月经济继续下行的概率依然较大，对中采PMI的解读应更为谨慎。近期中央一些稳增长政策出台，对投资会有所提振，但考虑到财政空间的缩小以及货币总量的收紧，这些政策对经济的作用应更多是托底，防止经济失速而突破底线。总体看，经济增长中枢下移、债务紧缩需求的逻辑依然成立，下半年经济仍难有起色，维持全年7.5%的增速判断。

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