13日华泰证券观点：短期通缩预期升温 消费行业有优势

    今年以来A股行业科技、消费板块上涨，周期、金融板块下跌，反映了对经济下行、结构转型的预期。美国股市消费、服务领涨，反映的是经济复苏的预期。

    展望下半年，银行对理财等表外业务的规范将限制资金进入融资平台和地产，经济前景难以乐观，叠加非食品通胀持续低于预期，市场对经济通缩的担忧将逐步升温，因此短期仍然看好消费，而长期的方向在于经济转型过程中消费服务、科技成长的需求将大幅上升。综合来看，推荐食品饮料、家电、汽车、公用事业、金融服务。

    短期通缩预期升温 消费行业占优

    通胀低位叠加经济增速回落，使得市场对经济通缩的担忧升温。房地产叠加银行信用周期处于高位的背景下，一旦内（银行体系信用收缩、地产价格下跌）、外部（美元流动性开始收缩）环境发生变化，泡沫破灭将导致风险资产缩水，进一步导致资产负债表紧缩和去杠杆压力，带动经济增速下行，通胀下降。

    逻辑而言，通缩阶段需求下滑、价格下跌，因此需求刚性，价格相对稳定的医药、公用事业占优；同时，通缩阶段企业去杠杆压力加大，负债率低、现金流好的行业债务压力小，因此食品饮料、科技、医药占优。

    日本、韩国和我国的通缩历史验证了上述结论。90年代日本经济进入长期的通缩，通缩阶段批发零售、商业服务、房地产、社区服务、通讯、公用事业等行业GDP占比提升，建筑、机械、农林牧渔、电气设备、钢铁等行业占比下降。对应股市表现较好的行业有汽车、证券期货、精密仪器、仓储港口、零售、化工、家电、医药等，而建筑、交通运输、纺织服装、钢铁、采掘等行业表现落后。

    长期经济转型 消费服务、科技成长行业占优

    经济传统模式难以为继，转型势在必行。“新型城镇化”通过人口区域分布的优化和社会保障程度的提高来提升居民可支配收入的和边际消费倾向，引导资源从生产性投资领域向消费性投资领域转移，并推动消费逐渐成为经济发展的支柱。

    符合转型方向的产业持续获得超额收益。转型前半段是引导过剩的生产性投资逐步释放资源，流入消费性投资领域，后半段则是新兴产业快速成长。从日本、美国的历史来看，转型期间科技、消费服务行业的GDP占比提升，对应股市持续获得超额收益，从而市值占比得到提升。

    转型的中后期小盘股取得长期超额收益。美国小盘股在75年之后的十年中取得长期超额收益，而日本在80年之后的八年中取得长期超额收益。对A股创业板而言，业绩预告显示中报低于预期的概率并不大，我们认为短期趋势还将延续，风险点在于四季度的盈利下滑导致业绩大幅低于预期，估值的极限在于持仓集中度的大幅上升。

    投资有风险，交易须谨慎。

   华泰证券青岛宁夏路证券营业部联系电话：85712888。

   华泰证券交流服务QQ群：298022873