6日华泰证券观点：资金流出新兴市场 中线通缩风险增大

    今年以来反复波动的需求，体现了宏观层面的僵持状态。从价格上反映，则是持续在负值的上中游价格，与难见起色的下游价格，这是通缩的前兆。不让抵消经济出清，则低效的经济大量占据人工、资金、原料等要素，使要素价格呈现虚假的“紧平衡”，但此时这部机器创造收入的能力实际已经正在快速衰竭。

    从中线来看，通缩的风险大于通胀。目前看，5月23日日经指数大跌显然是一个逻辑起点，安倍实验遇到了难关，日债进入高波动状态诱发风险资产的明显动荡，面对长债收益率上行，日本只能继续量宽政策。美国地产复苏的迹象已经十分明显，对于量宽退出的讨论也逐步升级。因此，在投资尚在抑制之下，如果外部风险升级，通缩的压力将逐步增加。

    资金面的变化同样值得关注，资金面的宽松是这波行情的最基础性因素。在美元升值日元贬值的外部风险压力下，资金在近期有明显加快流出新兴市场的迹象，外汇管理当局开始加强外汇综合头寸管理，套息压力骤降，人民币升值开始显现疲态。此外，根据我们预测，5月外汇占款可能已经显著回落，央行可能会加强流动性管理来平抑市场价格。同时6月份后高收益市场化债务工具可能集中到期，若政策力度和时间点衔接不到位，资金面可能出现阶段性紧张的情况。虽然央行创造基础货币的能力毋庸置疑，如果外部风险真正升级，央行最终可能通过对冲来继续维持宽松的货币市场，但引起的风险偏好崩塌更值得关注，央行短期内恐怕无法完全对冲这一风险。

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