[中信万通山东路]998？1600？谁谋杀了A股

    虽然博览研究员对悲观预期主导下的下跌，其空间还有多大，无法预测，但可以肯定，自地产超预期调控导致市场“悲观预期”扩大化以来，投资人对行情的判断标准，已不是对已经取得的经济成就有多么“辉煌”，而是房地产调控的严厉措施，已经让投资人预期转向，不得不关注那些影响行情与经济的多种不利风险，在短期内“碰头”的趋势，“逼迫”投资人必须对虽然早已存在，但此前“并不在意”的各种风险做“叠加、甚至是过度”的解读与恐慌。

    地产调控这个最大、最直接的下跌理由，在没有得到被市场所认可的放松信号，或者这个主要矛盾被其他利好预期取代之前，下行趋势难以改变。虽然，博览研究员并不否认期间肯定存在较大幅度反弹的机会。

    而压迫投资人的信心，使其在经济环境仍然处于“复苏黄金期”的二季度初，就被逼到“崩溃边缘”的，是极其复杂的“国内外形势”下，中国对房地产异乎寻常的严厉调控，所催生的市场认知与政策意图之间的巨大落差。

    如果以A股内在价值体系的彻底崩溃为前提，来判断A股，则05年的998点，是观察的目标，但这一点，现在看来肯定的过于“超前”的，也就不需讨论；

    如果以中国经济再次濒临“崩溃”为前提，则用08年10月以前的国内外形势，来参照当前的中国经济状况和股市环境，如国内主动性调控，与国外危机的积聚爆发“叠加、共振”为背景，则目前部分机构极度悲观到1600点，也是“有道理”的。

    虽然市场的主观、超前预期是一回事，政府的调控目标，以及经济形势的真实状况是另一回事，但问题就在于，时下政策意图与市场预期之间严重不对称的状况在持续扩大，股市信心危机的扩散，成为经济运行当中的一个新的问题。

    博览研究员注意到，在市场对经济悲观预期升级的背景下，业内机构对此次调整的低点，已经全面下调，2500/2400/2300/2000/1600……，不一而足。

    即使最终的经济现实并不如目前担忧的这样悲观，但在市场得不到明确的政策“保证”，政府对房地产调控压力不减的情况下，股市的下跌趋势不会因为技术面的“超跌”而改变。

    此前博览研究员曾经指出，对此次地产调控，政府所要达成的“政策目标”究竟是什么？要打压到什么程度？缺乏明确的信号，市场难以形成有关“政策效果的共识”，也就只能做“最坏的打算”。因此，这个预期问题不解决，下跌趋势难言逆转；

    目前看来，严厉的房地产调控政策，让投资人对政策效果的恐慌预期在进一步发酵，以昨日再次5%的暴跌为标志，投资人担心的主要问题，已经从初期的主要局限于股市内部，对地产、银行等权重股承受压力，主板释放政策风险，升级为，对中国经济前景的“全面悲观预期”——房地产的严厉调控，使得市场对经济支柱之一的投资，产生疑虑，海外危机的持续，让出口前景蒙上阴影，中国经济靠目前虽然仍然“维持高位”的消费，能够一木独撑么？

    虽然根据《中国首席财经》的研究，中国经济仍然处在复苏的“黄金期”，且中央政府对地产调控的“可控性”，是早有准备、胸有成竹的，但市场主观预期的表现则是另一回事。

    换言之，“二次探底”论、“崩溃论”找到了最理想的“受众”。

    我在对4月行情研究误判的反思当中指出，虽然博览研究员在4月初的时候就已经指出，二季度行情的风险主要来自货币政策与楼市政策的变化，但遗憾的是，我未能及时将房地产调控，这个新增的重大潜在危机，加以剥离、分析，而仍然与货币政策等既有风险“混同”在一起，等量齐观，这是我在4月研究当中的“致命伤”。

    虽然我对这种悲观预期主导下的下跌，其空间还有多大，无法预测，但可以肯定，自4•19地产超预期调控导致市场“悲观预期”扩大化以来，投资人对行情的判断标准，早已不是对已经取得的宏观经济成就有多么“辉煌”与令人振奋，而是房地产调控的严厉措施，已经让投资人预期转向——不得不关注那些影响行情，特别是经济的多种“不利风险”，在短期内“碰头”的趋势，“逼迫”投资人必须对虽然早已存在，但此前“并不在意”的各种风险做“叠加、甚至是过度”的解读与恐慌。

    可以明确的一点是，地产调控这个最大、最直接的下跌理由，在没有得到被市场所认可的，“放松信号”，或者这个主要矛盾被其他的利好预期所取代之前，下行趋势难以改变。虽然，博览研究员并不否认这个过程当中，肯定存在较大幅度反弹的机会。（首席研究员 刘天智）