华泰证券：利率市场化影响大类资产配置 如何应对

    利率市场化作为我国金融改革中最重要的一环，目前正进入存款利率市场化的最后攻坚阶段，将对我国的经济和资本市场产生重大的影响。面对这种变化，对长期的资产配置将产生怎样的影响正为许多机构所关心，本文基于此借鉴国外利率市场化经验和机构资产配置的变化结合当下国内的实际情况对我国的大类资产配置做了展望。

    根据美日韩三国利率市场化的经验：一、经济增速下滑和高通胀导致的金融脱媒是利率市场化的促发因素。利率市场化过程中实际利率上行，与GDP的增速差距收窄，负利率状态下的金融脱媒现象将得到改善。贷款利率上行幅度则较小；二、利率市场化后，资源配置效率的提高使得经济增长和通胀更为平稳，波动性下降。

    从美日韩三国利率化前后股债的表现看：利率市场化对大类资产的影响体现在对利率债短期有冲击，长期利好信用债。对股市短期有冲击长期则利好。

    从美日韩三国利率化前后机构资产配置的变化看：市场利率的上行使得商业银行、保险公司、养老金等机构投资者对信用债、股票等高收益资产的风险偏好上升。此外，利率市场化伴随的资本项目开放利于吸引外国投资者对本国资本市场的参与。

    我国利率市场化也始于经济增速从高位下行及高通胀下负利率的时代，于1996 年放开银行间同业拆借利率开始，采取的是逐步放开、层层推进的方式，遵循"先货币市场后债券市场"、"先贷款利率后存款利率"的过程，目前已进入存款利率市场化的关键阶段，根据其他国家利率市场化成功的经验，可能通过推出大额可转让存单产品和存款保险制度，逐步放开存款利率的上浮区间等手段来完成利率市场化最后的攻坚。

    利率市场化后我国利率将上行。当下我国的理财产品作为相对市场化的存款替代品，其预期收益率一直高于一年期存款利率，因此利率市场化完成后存款利率将大概率上行。

    利率市场化后对信用债、股票等高收益资产的配置将上行。在我国利率上行的趋势下，商业银行负债端成本的上行将促使他们提高收益率相对较高的信用债的配置。保险公司、年金、养老金等机构也将提高对信用债、股票等高收益资产的配置。目前国内险资的股票投资比例远低于国外险资的股权投资比例，主要在于中国的保险行业在投资上限制比较严格，特别是股票投资。在利率市场化推进过程中，险资对投资回报率上升的诉求，可能会使得未来的投资限制适当放宽。此外，随着利率市场化的顺利推进，资本项目的开放也将加快，从QFII额度的增加就可看出，QFII对证券的投资比例也在上行。总之，利率市场化后机构对信用债、股票等高收益资产的配置将大概率上行。

    （注：未来我们将对大类资产配置的具体投资策略进行研究和分析，欢迎到时关注）

    本文由华泰证券青岛宁夏路证券营业部提供

    华泰证券青岛宁夏路证券营业部联系电话：85712888。

    华泰证券交流服务QQ群：298022873