19日华泰证券观点：快速下跌带来可转债建仓良机

    过去的10余年间中标可转债指数上涨182.36％，沪深300上涨112.71％，转债整体表现好于股市整体。同期数据表明中标可转债指数与沪深300的相关系数达到0.87，同期中标可转债指数与10年期国债收益率的相关系数却只有0.03，这表明可转债行情仍主要取决于股市，与债市关联度较小。

    疲软的经济数据迭加紧张的资金面，使得6月份以来股指快速下跌，沪深300创下今年以来新低。宏观数据虽然不佳，但无论工业增加值还是社会零售销售总额数据仍然较为稳定，和2008年的快速下滑不可同日而语，当前数据较2008年差的主要是固定资产投资这一块。四大行6月上旬信贷量井喷，将对未来的投资增速形成支撑；资金面上，由于外汇占款仍将处于低位和恰逢季末，预计短期紧张将会持续到7月份，但紧张程度较前一阶段将有所好转。我们认为前一阶段的快速下跌已经释放了大部分风险，未来股指继续大幅下跌可能性较小。

    转债投资策略方面，目前转债市场整体转股溢价率虽略有回升但仍处于较低位置；转债的平均到期收益率回升，安全垫抬高；前期的快速下跌带来转债建仓良机。个债选择方面，大盘转债我们依然推荐“工行＋石化＋民生”转债组合，中小盘转债推荐“国电＋川投＋南山”转债组合。即将被强制赎回的国投转债建议尽早转股，最快6月底即可满足赎回条的同仁转债建议尽早转售。新钢转债建议少量参与条款博弈，泰尔转债建议积极关注其下修转股价的条款博弈。

    工行转债正股工商银行资本充足率高，银行理财非标占比小，银行理财新规对其影响小。至今年6月末，工行98%的贷款和97%的存款将完成重定价，预期工行下半年净息差将会企稳。工行2012年股息率为5.7％，6月底分红，分红除息后填权可能性大。工行的正股和转债估值均较低。

    民生转债正股民生银行钢贸业务风险可控，理财产品非标资产占比调整对公司净利润影响较小。民生银行促使转债转股的动力强。民生转债目前转股溢价率较高，但其正股盈利能力强。

    石化转债转股溢价率较高，但具有一定安全边际。成品油定价机制改革有助于中国石化炼油板块盈利保持稳定，其化工板块业务盈利将紧随下游行业的复苏而逐渐改善。

    国电转债到期收益率已经为正，具有一定安全垫。其正股盈利前景好，具备资产注入预期，且估值较低。

    川投转债的正股盈利预期好，估值合理。川投转债转股溢价率高，且不具备安全边际，此时买正股较转债利润高很多。建议对于股债均可购买的投资者可直接购买正股或弃债买股；对于只能购买转债的投资者，其考虑到正股预期较好且盈利增长确定性强，可以关注。

    南山转债正股预期较好、估值合理，且南山转债到期收益率为2.75％，安全垫较高。目前南山转债转股溢价率较高，建议短线投资者可以暂时回避，长线投资者特别是稳健性投资者则可以坚定持有。

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