第三季新兴市场产出增长减弱 制造业尤其堪忧

    新兴市场抗通胀之役已见成效；重心转向保增长

    2011年第三季，汇丰“新兴市场指数” (EMI) 再度走弱，虽未及 2008/09 年金融危机期间那般低迷，但已触及 9 季低点；而制造业表现尤其疲弱。最新数字显示，制造业全面收缩，而服务业则仍在扩张，但增速已大幅减慢。企业的经营活动趋弱，情况堪忧。

    制造业陷入低迷，与今年以来全球贸易增长乏力有关。现在看来，全球贸易的增速已在第一季见顶，此后便一路回落。造成这种疲软局面的主要原因是发达国家的种种问题，但新兴市场的出口业务亦因此受到打击。事实上，制造业第三季度新出口订单量下降，这在 9 季以来尚属首见。

    新业务增长乏力，新兴市场厂商惟有加快清理积压订单，暂以维持生产活动，但这显然并非长久之计。若全球贸易不能尽快回暖，目前的疲软局面，日后可能会演变为就业下降。事实上，新兴市场的就业增长已有停滞迹象。

    早前各新兴市场对抗通胀之役，看来普遍已取得胜利。最近全球大宗商品价格走软，显然有助遏制通胀；而各新兴市场持续实施的货币紧缩政策，亦同样有效缓和了内需。两者无疑关系密切 。一直以来，我们都认为商品价格上升，与新兴市场经济活动表现强劲有极大关系。

    在大势偏软的局面中，确有一两个例外 ：东欧制造业的生产活动一枝独秀；而印度的通胀亦继续上升。但整体而言，如发达国家一样，新兴经济体的关注点无疑已由抗通胀转向保增长。

    EMI 指数虽然在 2008 年末至 2009 年初曾大幅下滑，但当时新兴经济体无须应付次贷危机，亦无须注资救助银行业，更没有后续而至的减赤压力，经济表现因此得以超越发达国家。在西方各国深陷经济困局之际，新兴经济体仍能迸发活力，借助全球超低利率的有利环境，迅速复苏。

    目前的情形也许还是一样。发达国家的债务问题或已发生变化 (公共部门的负债比例上升，而其它部门下降) ，但前景依然未明。 货币政策虽然层出不穷，常规乃至非常规皆有，但经济复苏始终无法持久。唯因复苏难以为继，由债务问题引发的政治局势只会更加难料。美国国会将如何应对预算赤字问题？对于欧元危机，欧元区诸国将如何决定债务国和债权国的责任分配？

    理论上，新兴经济体本不必理会上述政治难题。然而，世界经济日趋动荡， 因“避险” 需要而引发的金融波动，难免波及新兴经济体。在避险气氛渐浓的环境下，新兴市场的金融资产已无辜受累。虽说长远来看，新兴市场与发达国家的经济脱钩是大势所趋，但在金融市场的日常运作上，目前尚无多少“脱钩”的迹象。

    因此，通胀压力的减轻，为政策提供了少许回旋的余地，实属可幸。但不可否认，部分新兴市场仍然存在过度通胀，因此，当地央行在推出大幅刺激措施前，仍需三思。不过，在许多新兴经济体，我们已看到货币政策开始松动，显示此前的抗通胀措施大致已奏效。通胀受控，不仅要归功于加息政策，在部分情况中，与“量化紧缩”的成效也有关系。例如，中国数次提高存款准备金率，使信贷扩张的步伐显着放缓。

    不过，切不可因通胀压力的减退，就断言新兴市场即将推出规模堪比 2008/09 年的新一轮财政刺激方案。也许由于“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的缘故，许多决策者会担心再次引发通胀。因此，指望新兴经济体的增长足以抵消发达经济体的普遍低迷，看来是愈发不切实际了。这意味着，纵然许多新兴市场的经济基本面尚好，可为世界经济提供活力，但2011 年和 2012 年全球的经济增速仍将远低于 3%，与往昔的高速发展不可同日而语。