中银国际证券青岛营业部对青岛啤酒股份有限公司调研

    2011年5月26日，中银国际证券青岛营业部调研人员对青岛啤酒股份公司进行了一般性调研，和公司证券事务代表就公司产品、市场、并购以及资本市场的一些问题进行了交流。

    市场竞争激烈，差别化经营正在进行

    1、 目前国内啤酒市场竞争激烈，华润、青啤、燕京是第一梯队，青啤受到华润的强

    劲赶超。目前青啤的市场分布基本格局是：山东是老大，华南是中坚，华北、华东是主攻区域，东北、西南、中部做补充，海外市场赚品牌。

    山东市场的占有率达到70%，燕京、华润已进入。燕京啤酒已在山东先后布下了三个棋子(三孔、无名、莱州)，华润在烟台建厂，并收购了琥珀啤酒。中国啤酒的三强在山东短兵相接，青啤在山东市场面临进一步巩固销售网络的局面。

    华南市场，青啤耕耘多年，1999年就建立深圳青岛朝日啤酒有限公司。历经十年的发展，青岛啤酒在华南1万多吨销量发展到2008年的104万吨，创造了十年增长百倍的超常规发展“奇迹”。华南市场的年消费时间约10个月，为提高销量打下良好基础。

    在华北、华东市场，青啤占有一定比例。

    在东北市场，青岛啤酒正在被边缘化，年销量十几万吨，经营亏损。作为一块重要市场区域，青啤难言退出。

    欧美市场方面，青啤多年以来占据中国啤酒出口量首位，在海外享有一定的知名度。

    但是市场占有率较低。欧美市场多被国际品牌多年占有，而且市场容量趋于饱和，增长率低。鉴于在发达国家设厂的投入高、竞争力不足的问题，青啤暂无计划在欧美建厂。

    2、 啤酒低端产品的销售半径为205公里。青啤将根据这一特点，确定市场产品的销售

    策略定为：设立工厂的地区以销售低端产品为主，无工厂的地区以销售高端产品为主。

    3、 关于和华润的竞争。华润作为央企，旗下行业众多，可以以丰补歉，多搞资本运作。

    青啤作为地方企业，业务单一，集中于啤酒。两者在收购地政府支持、资金实力方面，青啤处于劣势。目前华润领先的格局，暂时难有改观。

    4、 在销售信用方面，青啤目前对经销商是现款现货，允许超市压款。企业整体现金流

    充沛。一季报显示，青啤手持81.4亿的货币资金，应收款只有0.8亿元。

    并购持续进行中，品牌经营策略调整

    1、 彭作义时期的，青啤大举扩张，由于股市融资功能偏弱，青啤收购资金多用短期贷

    款，投向长期资本收购，短款长用，导致资金紧张。

    2、 目前设定的扩张战略是5年内每年产量由635万吨提升到1000万吨。公司会快速

    扩张，扩建工厂。由于原有工厂多在市区，当地政府支持进行土地置换，改进旧装备，所以收购在政策层面进展顺利。

    3、 收购的标准是10万吨产能以上，在当地有一定影响力。在没有收购对象的地方，

    新建工厂。为扩大华北市场占有率，青啤最近在石家庄建厂。

    4、 改变原有的收购后品牌运营策略。之前收购后，一般不保留被收购企业的品牌，采

    用公司统一确定的品牌，低端的一般用“山水”、“崂山”等，但受到工艺、管理水平限制，无法确保口味的一致性，消费者多有抱怨。调整后的策略改为：收购的企业，保留有影响力的品牌，取消小品牌。这对青啤占领当地市场起到了相当的促进作用。

    产品系列齐全，口味一致性挑战

    1、 目前青啤的产品系列齐全，高中低档品牌都有，主品牌主要是“青岛”占比56%，

    二线品牌占37%，其他5-7%为新收购的品牌。

    2、 一品纯生口味清淡，适合年轻人，采用真空包装，避免了二次污染，应该引领未来

    潮流。

    3、 产品遇到的大问题是口味一致性，即一个品牌的口味相同。但限于各个生产工厂的

    技术和工艺，现状不令人满意。

    成本难以下降，高端产品仍有调价可能

    1、 较高的包装成本形成原因，主要是青岛产酒运到外地后，酒瓶回收成本过高，不再

    回收，必须采用新瓶。另外，居高不下的包装材料成本也使得包装物成本难以下降。

    2、 作为啤酒原料构成比例最高的大麦和大米，价格也在上涨。进口大麦全年可能上升

    约22%，大米上升10%左右。两者共同作用，导致啤酒生产成本上升3.5%。公司将通过改进工艺和管理消化不利因素。

    3、 在4月份部分产品调价5%，事前获得发改委的认同，涨价的主要是高端品牌，不

    影响普通消费者的啤酒消费。未来低端产品涨价可能性不大，此类产品市场竞争激烈，消费者对价格敏感，涨价会导致市场份额的丧失。高端产品不排除调价的可能性。

    4、 多数经销商在调价前进行了大批备货，导致一季度销量增长22%，此举会影响二

    季度销量下降。在今年旺季，暂无大的促销，主要是力推低端产品。

    资本市场暂无融资计划，民族品牌仍在国家手中

    1、 企业资金充足，现金流良好，未来两年融资可能性不大。

    2、 和朝日有战略协议，其不能持有超过19.99%的股权，但可以反稀释。朝日擅长生

    产，青啤擅长市场，两方取长补短，进行配合。

    企业经营稳健，增长潜力有限，建议持有

    啤酒行业作为完全竞争的行业，各个巨头正在受到不断争夺市场份额，但中国的啤酒市场每年快速增长30%以上。青啤在过去几年的经营业绩维持着20%以上的增长，2011年一季度增长40%，这显示了青啤在市场上的品牌效应，企业经营稳健发展，业绩有可靠的支撑。考虑到日益激烈的市场竞争，青啤将在低端产品发力，企业短期的利润增长潜力不大。二级市场上，青啤的股价长期横盘，表明资金认同目前的估值价位。青啤公司应属于适合长期投资的蓝筹股票，建议持有。