货币政策是一种制度选择

    夏斌已经把政策都讲完了，我在学校教书来讲政策有点不对题的。现在中国经济和很多新兴市场国家的经济一样，面临着一个问题就是通胀。这个通胀到底会往哪个方向走？在座的各位很关心，我们也很关心。像从北京到青岛来，感觉一下子就变得凉爽了，还是我们在座很多要从青岛回北京去，越变越热这是好大的事情，因为会影响我们的成本，影响我们的利润，影响投资，影响消费，影响到国民经济社会的方方面面。

    当然，我作为教书的，对于通胀有一个认识问题，就是怎么认识通胀？通胀这个现象并不是第一次出现，它是经济当中反复出现的事情。你看08年我们就面临着一个通胀较高的压力，两年而已，说金融危机冲击这么大，这才2011年，马上又感到了通胀压力。如果我们再长一点看，90年代就面临着很大的通胀压力。中国这个国家，一方面CPI怎么统计的问题，还有我们这样的经济显然物价管制比很多别的国家更普遍。所以在物价管制的情况下，CPI出现了5%以上，其实是满严重的，更不要说19%、24%。你再长一点看，这个通胀在历史上是反复出现的。09年鲁高夫和他的合作者有一本书，用了66个国家，长达8个世纪的数据，他这个题目就是要研究金融当中发生了很多紊乱，包括通货膨胀。那本书非常值得一读。它里头有很多数据告诉我们，它就像振发性的疾病一样，它不管你是东方、西方，你是酋长领导还是首相领导，它有很多的差别。这个通胀伴随着经济活动，18世纪，欧美等一些国家都面临着高速通胀，美国经济成为全球货币，总得来说比较稳定。在内战时期的CPI上升到20%。包括从19世纪以来，所有新兴市场国家的通胀，年度CPI在20%以上。

    所以通胀不是一个突如其来的话题，是我们值得要花些力量来看待它的热情。认识通胀当然会有很多不同的角度，简单讲主要就是两个季度，一个就是从物价看通胀，一个从货币看通胀。物价看通胀很自然，大家怎么说通胀，就是在物价里头看见的，买这个贵了，买那个贵了，可能你收入涨得慢，大家就说不对了，反映到CPI，不管哪一种数据结构，统计一发不，我们说通胀起来了，或者是上升了，或者压力加大了。

    所以物价是一个非常容易看进去的角度。但是从物价来看通胀它有一个问题，它是个别的物价还是什么？我最近去重庆比较多，重庆的零工工资涨得非常快。原来都是40块一天，50、60、80、120块，稍微有点技能的，我问过一天挣两百、三百，不太稀奇的事。而且不是一个地方，中部、西部、北京、上海，你看街上那个招工的小广告，饭店里，医院的看护，到处都在招。当然很多人是人口结构发生了重大变化，我的看法还是价格，但是这个价格不是个别价格。你说物价会不会涨，因为它开始也在涨。所以我们有个说法就是成本推起来的，但是成本永远是一个无限循环，谁买东西都是别人的成本，你买粮食，粮食贵了，粮食贵了因为化肥贵了，化肥贵了是因为煤贵了。到哪里是个头呢？

    所以从物价角度看通胀，它会让我们对问题的根源进行展开。当然各国政府，一到物价上涨的时候就民怨沸腾。物价如果不是个别浮动，你管住它是容易的，如果是刚才出现的第二种情况，一个价连着一个价，一个价连着一个价，实际上你管是非常难管的。当然刚才夏斌讲了一个办法非常好，你涨房租就抓人，这个当然也是一个办法。但是作为研究来看，如果出现物价大面积上涨的时候，你用立法去限制物价上涨，你说你要判刑，你要抓人，恕我直言，满难的。你增值行，最后监狱就要涨价，那边会变得很贵的。

    所以从物价角度看通胀问题，是不容易看清楚的。然后以管物价对付通胀的措施，最后会顾此失彼。你下命令说包子不能涨价，容易。第二天你看那个馅就变小了，你下命令馅不能变小，他就换馅了，他就创新了。物价为什么会涨？因为无数人要抢着买东西才会物价上涨。那他哪里来的钱买东西？一定有一个总量上的不平衡，我们这个市场或者是这个房子，购买力大于商场的供应量。在座所有的商品和服务放在一起是一个数，我们所有口袋里的钱是另外一个数。这个房间里如果商品服务不增加，货币增加，那物价你怎么挡也挡不住它起来。中国很有意思，大概1979年、1988年、1993年，三年都请过福林德曼访华，他讲来讲去，通胀是一种货币现象。中国请人请得很准的，这三年都是中国通胀很高的时候。我现在还记得，88年那次来讲演，那个记录稿我有读到，来来回回就讲到这一个意思，通货膨胀是一种货币现象，所以要从这里去认识问题，同时也提示我们要从这里解决问题。货币如果供应偏高、偏大，你仅仅去管物价，要不就管不住，管不住那管理者的声誉就会受到影响，因为你说了他做不到。或者你管住了，这个购买力转移。他的购买力还在，你不让他买这个他会买别的。

    所以，这个是我们过去多少年来的经验。其实福林德曼讲的一整套理论跟中国的经验是非常一致的。你看过去计划时代，很多人认为计划时代国家定价，没有通胀。有通胀的，计划时代多发票子，物价一定，商品没有供应。你看过去的陈云领导中国经济的时候，他的经验，58年大跃进，全是小高楼，全是财政补贴，钱发出去了以后，货币投放过多，当时盘子很小，一共中国经济经验估值60亿货就够了，但是58、59、60市场超发货币一倍。你看当时怎么处理这个问题？你看陈云的分析，跟福林德曼分析的是一致的。解决的话怎么解决？扩大商品供应。当天可不是今天，没有那么多的外汇储备，咬着牙进口一些商品，供应市场，那是我当学生的时候，进口伊拉克蜜枣，一斤蜜枣卖到人民币5块。那个时候平均工资是50块，所以那个蜜枣你吃过一口，你永远记住伊拉克。陈云就用伊拉克蜜枣投放市场，不够就投放糖果。95年他还讲到一次，说当年怎么处理这个问题？他事后讲得很轻松，说无非就是搞了一点蜜枣，搞了一点高档糖果，把市场收回来。在我读来，跟福林德曼是一致的。不管是什么制度，在这个事情上货币跟物价之间的联系是满稳定的。所以，这个跟我们今天面临的通胀，面临怎么去处理通胀问题提供了一个视角。

    那么读了福林德曼，你说通胀是一种货币现象，货币是什么呢？通胀是因为货币发多了，那货币是怎么发多的呢？这就开始了另外一个题目，我觉得是一个值得学习和研究的题目，就做点调查，货币怎么到市场上来的？我觉得人民币是世界上非常好的货币，因为票面上印着“中国人民银行”，它就告诉你票子是人民银行发的，所以票子出了问题，你用不着找来找去，国家机关很多，就找一家，中国人民银行。那人民银行什么时候多发？什么时候少发？什么时候发给我？根据什么发多发少？这是有一套复杂的，就是我的题目讲的“制度”。作为中国人民币，1995年中国有一个里程碑式的法案，叫《中国人民银行法》，就是中国的央行法。它里头就讲清楚了，就是货币政策，央行它干的事情，他是制定和执行货币政策的机构。货币政策的目标，是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长，这是人民银行法里规定的。央行你发票子，你发多也罢，发少也罢，政策紧也罢松也罢，很热闹的头条新闻，它其实有一东西是锁住你的，是全国人大通过的法，就是你要保持人民币币值稳定，币值稳定实际上就是货币的购买力稳定，就是物价总水平的稳定。我的理解，央行虽然法律上规定，它要以币值稳定来促进经济增长，因为这样读起来它是单一目标，但事实上，央行作为政府的一个重要的机构，作为经济的一个重要的制度安排，它常常会有多种目标。因为央行是政府的央行，政府有很多目标。比如说政府财政有压力，这其实是全世界货币不稳的一个主要原因，就是不管你叫什么体制，你想花的钱超过了你的财政收入，一定就会变成货币发行机构的压力。你去看货币历史，我们现在是法定货币，技术上很容易的。当然有的时候会超出，你看88年、89年我知道，印钞票的钱，纸都没准备够，因为那个不是这个纸可以印的，要备够。

    那么，多数都是这个财政压力，金本位好一点，但是金本位经常被搞名堂，很多政府为了财政要开销，要过瘾，要打仗，或者要豪华，你看什么公共债务问题，它会连锁发生东西，这是多少年来主要问题。中国建国以来，中国货币很大的程度就是受到财政的压力。刚才我讲58年那个事情，为什么去超发60亿？小高楼补贴就是40个亿，那40个亿打水漂，那个高楼炼出来的不是钢。当年税收很弱，财政有窟窿。我们多少年就是人民银行去承担这个责任，就是人民银行向财政透支。那人民银行怎么还？人民银行不用还，人民银行的武器就是通过增发票子，让所有持币人来分担，最后就变成了市场，变成物价稳定，变成人心。我们80年代的高通胀，它很大程度是为了调利益，农民穷得那样，种地的人吃不上饭。后来收购价提高。但是城里人工资没涨。那怎么办？挂到财政上，财政就是人民银行解决问题。

    93年那拨高通胀什么问题？就是各地都要大上，上了以后逼当地银行，地方银行再逼中央总部，中央总部再逼中央银行，倒逼。93年涨了60%，然后朱镕基出来整顿，还是先把这个财政的口按住，通过了95年这个法，95年这个法里面规定了一条，从此以后央行不能再向财政透支。财政花钱第一靠税，税收不够你发债，让老百姓相信你，买你的国债。第三，中国政府有很多资产，你可以盘国有资产，再也不允许让人民银行通过印票子，通过基础货币的供应给你解决财政的窟窿。

    所以实际上95年是中国货币走向稳健非常重要的一个转折，到目前为止大家不要看压力大，你看中国统计CPI的数，我们没有出现过什么18%、24%，总得来说CPI在95年以后比较平稳。为什么平稳了？就是把多目标变成了单目标，财政的问题财政去解决，你扩大税源，扩大政府的发债，只要老百姓相信你这个国家的未来，相信你政府付的息，你看国债卖得很好。但是95年以后遇到了一个新的问题，新的挑战，这个挑战是什么呢？就是开放。其实，刚才夏斌已经讲到，开放是中国很多东西可以往外打，中国关了这么多年，穷了这么多年，倒过来就是人工工资非常低。你过去不开放，白穷一回。你一开放，就发现劳动力成本低。这个成本低，一开放就是一把刀，这把刀一开始不知道，多少年了我们自己束缚自己手脚，老百姓很便宜，我们的底子太贵，制度成本非常贵，组织成本非常贵。通过改革开放，改这个改那个，最后把这个成本降下来了，劳动力成本就便宜，制度组织成本下降，再加上一条中国人肯学习，原来什么都不让我做当然不会做，你慢慢一开放，你拿个东西过来看一看，拆一拆，仿制一下，改进一下，一算价格是人家的几分之一。你别听他们保护主义骂，消费者欢迎“中国制造”的东西，这是个主导性的东西，然后哗哗的出口。你定单的时候怎么算这个价钱？我这个电脑六个月以后给你供货。现在怎么给你算钱？要拿美元算，不是人民币算。所以人民币对美元这个汇率天天在大起大落这个生意就很难做，我不知道六个月以后这个应该值多少钱，这个成本太高。所以如果中国要出口导向，就要人民币对美元，汇率稳定，稳定生意好做。

    你看刚才夏斌讲过了，我们过去是通过央行给四大国有银行不断贷款，然后把基础货币蹦到市场上去。90年代以后慢慢改变了，改变成什么了？体制在底下创汇，拿到外汇以后给商业银行，商业银行在上海的外汇交易市场上调剂头寸，大家都买了很多外汇以后卖给谁？所以上海就形成了一个我们第一次汇改以后的统一的外汇交易市场，所有赚钱的美元都到这里去换头寸。本来它是一个市场，谁看好美元就买，你出五块就是五块，你出八块就是八块。但是这样形成的汇价，一些看法认为对出口企业影响会非常大，因为它有波动。

    这个市场有两个特点，现在看来是它的特色或者是它的弱点。什么弱点呢？第一，这是一家别无分店，伦敦买不到，法兰克福买不到。为什么买不到？我们人民币还不是硬通货。买不到他只有给你叫，人民币升值！人民币升值！我这个新闻看多了，你叫什么？你买不就行了吗？要人民币升值，你用美元买人民币，肯定把人民币肯定升值了。为什么老在那叫呢？他买不着嘛。他不是我们上海这个交易市场的会员，这是一个问题。

    第二个问题更有意思，为了我们庞大的出口企业稳定，就业、沿海经济增长、投资全在里头，所以我们就拿央行在这里头做稳定剂，央行大手买美元，你出八块买一块美元，那人民币兑美元的汇率就是八比一。那央行拿什么买东西？央行不收税的，在座的各位哪位被央行收过税？我们给你去反映。央行也不做生意，他有两处基础货币，一处是货币发行，实际上就是硬钞票。还有一个是央行对商业银行的负债，你投也罢，不投也罢，晚上发一个新闻，第二天就收回来了。我们用这个钱保证了人民币汇率。一个是汇率稳定，一个是人民币币值问题。大家想想，这个活好干不好干呢？只要美元稳定，这个活很好干。因为只有美元稳定，人民币对美元稳定，人民币也稳定。不信的是什么？不信的是现在美元不稳定，美元的币值不稳定。

    好了，你要汇率稳定，你挂的美元不稳定，然后你还想守住人民币币值问题，这叫不可能完成的任务。你顾此失彼。我们这两年货币怎么供应出去的，我们面临问题，就在开放而且在美元币值不稳定的情况下，我们怎么能够尽可能稳定人民币对美元的汇率稳定？现在的冲突，现在的麻烦，现在的挑战就是这么来的，谁也没想到中国的出口可以冲到这个地步，08年的时候就是危机之前，一天进中国的外汇是26到27亿的美元，你要8.26稳定，人民币要不升值，进来26个亿，你就成8.26的人民币就要投放到市场上去，基础货币一旦投放就是高能货币，商业银行拿到了这个钱他还可以再赚，而这个赚就受国内需求的影响，而国内各位都知道，我们这个投资需求是非常广的，这样就形成了中国货币这些年运动的两个圈圈。我的理解，第一个圈圈汇率制度某种程度就变成了中国的发钞制度，为什么外汇进来要占央行的款？央行出价最高，他一出价别人都不买了，都卖给央行了，连主张人民币不升值的人都赞同卖给央行。

    所以，货币政策短期有很多问题，但是根本上要解决这个事情地解决的办法，不是大幅度的去动人民币汇率，是改机制。我一直讲这个观点。什么叫改机制？就是不能或者减少央行用基础货币干预外汇。我们现在整个社会是不差钱，中央、地方、民间，这里头要想一个办法，但是它本质上是财政机构。要汇率稳定是可以的，要付出代价。你要真金白银放进去，你不能让央行用基础货币去维持，就会带来很大的社会经济增长的一个困扰，所以简单讲我的看法，货币通胀是一个货币现象，多少年的经验证明是对的，沿着这个思路可以把这个问题看清楚。我要做的问题进一步研究货币是什么，货币是一种制度安排。我们现在就要研究在开放的情况下，在中国从一个很低的劳动力水平突然冲进市场，客观上就有很大的比较优势，制造业的优势，就在这个环境下，币值稳定和人民比汇率的稳定之间怎么做好一个权衡。我希望，在“十二五”期间能够解决这个问题。解决的办法可以渐进的，但是目标一定要清楚，因为币值稳定是全局的。汇率稳定对出口部门有影响，币值不稳定，对所有持币人都有影响，孰轻孰重，我认为经过这些年的经验教训已经变得非常清楚了。

    我今天实际上是提供这么一个研究的视角，希望跟各位一起来研究，货币不但是短期的政策，它是一些比较根本性的制度，我们要从制度规则的设计，制度的演变来理解处理当前通胀和资产价格的一些调整，谢谢各位。