股市:行情拐点或难出现 估值个性化时代或临近

　　当前，卖方机构看多下半年行情的不在少数，依据多数是通胀预期的缓解以及紧缩政策尾声的临近。然而，在当前高通胀有可能成为常态、现阶段的紧缩也趋于常态化以及估值差异可能长期存在的背景下，所谓的行情拐点或许很难出现，至少可以说拐点不会如预期一样清晰明了。

　　通胀：“敌人”变“朋友”

　　如果把通胀简单地理解为价格因流动性过剩而不得不涨，那么她可能就要从最初股市的“情人”，变为“敌人”，然而再变身为“朋友”。

　　之所以说通胀将变为股市的“朋友”，不外乎以下几点：其一，通胀将在未来相当长的时间内陪伴在股市身边，不离不弃；其二，通胀虽然有这样那样的弊端，但是无奈，这需要市场逐渐习惯，而有迹象表明市场正在逐步适应高通胀的环境。

　　首先，通胀将长期存在。尽管2月以来食品价格有所回落，但服务类价格水平持续攀升，成为最重要的涨价因素；同时，诸如电、水、油等生活要素的价格也在不断上升。尽管行政调控手段对控制物价可以起到短期的作用，但长期来看，通胀猛虎一旦放出来就很难再回到笼子里。

　　其次，市场对通胀的抵触情绪正在逐步降低，取而代之的是逐步适应。作为一个发展中国家，9%的经济增速匹配5%到6%的通胀水平应该说可以接受。现在市场之所以对高通胀如此抵触，是因为过去十年我们都是用12%到13%的GDP匹配5%的通胀，从这个角度讲，其实骨子里我们更怕经济减速。在高通胀无法迅速消除的情况下，适应将是唯一的选择。而一季度宏观数据公布后市场的表现也从一定程度上表明了市场正在适应。

　　货币：“回归常态”而非“紧缩”

　　当前，国内的货币政策只是回归了常态，属于相对紧缩，而非绝对紧缩。

　　从M1和M2的同比增速来看，这两项数据分别在2010年1月和2009年12月达到历史高点，随后回落。截至2011年3月，M1同比增速回落至15.01%，M2回落至16.63%，基本处在历史平均水平。如果考虑到09年释放的天量流动性，则尽管同比有所回落，但绝对数量仍然相当高。

　　从信贷数据来看，2011年3月人民币新增贷款6794亿元，较上年同期增加1687亿元；而整个一季度的数据也并不比去年同期差太多。

　　而从最近一段时间央行使用价格型和数量型货币工具的情况看，紧缩效果似乎并不明显。

　　估值：“个性化”时代或临近

　　从目前A股市场的整体估值看，基本处于阶段平均水平，未来是上是下，完全取决于公司业绩。统计显示，沪深300成分股平均市盈率（TTM整体法，剔除负值，下同）为15.22倍，而该指标最近一年的平均值为15.29倍。创业板和中小板目前的平均市盈率分别为54.29倍和41.39倍，都略低于各自近一年以来的平均水平（65.25倍和42.58倍）。

　　申万行业估值水平的纵向分析显示，不同行业遭受到了不同“待遇”。以十年平均市盈率为基准，估值水平与历史相当的板块包括机械设备、信息设备、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、商业贸易和餐饮旅游。

　　分析人士指出，这种估值变化反映了市场预期，同时也在一定程度上加入了政策导向，甚至可以说是经济转型的温度计。如果不出现政策面和基本面的重大变化，不同行业间的估值差异或将长期存在。在这种情况下，业绩就成为最关键的因素，而考虑到企业的同质化降低，股票市场的“个性化”时代或已来临。

　　外围：不确定性依然存在

　　国际市场的不确定性主要来自三个方面：一是欧洲债务问题阴云不散；二是美联储的货币政策是否转向；三是突发事件的影响。

　　首先，欧洲一些国家的主权债务问题仍然有爆发的可能性。这在欧央行加息后以及上次危机爆发将满一年之时尤其引起了投资者的担忧。利率的提高将增加债务国的融资成本，债务重组进程也可能开始，而重组的结果很难预料。

　　其次，美联储的货币政策将影响全球商品价格，并引发资本流动。这极有可能引起全球资本市场的剧烈波动，历史上数次美元银根紧缩均是如此，尤其对新兴市场的杀伤力巨大。目前市场预期美元政策的转向可能出现在今年下半年。

　　此外，突发事件，尤其是重要资源生产地区的军事冲突，可以通过资源价格影响各个经济体的经济增长速度和通货膨胀水平，进而影响其政府的宏观经济政策。而金融市场通常对这类事件极为敏感，波动也就难以避免。市场人士预计，今年二季度外围因素对于A股市场的影响力或将增大。