行业研究： 纺织服装 探路者、华斯股份

    机构：华泰证券 作者：程远,丰婧,朱丽丽 发布日期：2013-12-17 20:57

    评级：中性

    预计内销服装品牌公司整体业绩增速在14年将触底回稳。我们预计库存情况尤其是渠道库存相较2013年年初有明显改善，尤其休闲、家纺行业公司库存已得到较大缓解。贯穿2013年全年的库存整理、渠道调整、内部提升等战略调整，一方面导致公司业绩低于正常水平，打低基数；另一方面压力下能够快速调整适应变革者，将率先走出困境。在普遍取消订货额要求的情况下，大部分公司14年春夏订货会业绩都有所好转，表明渠道库存消化情况良好，加盟商信心有所回升。

    精细化管理，加速多品牌发展，向下游零售拓展，线上、线下相结合的渠道及营销策略是品牌商迎接行业变革的路径。精细化管理主要是通过运用程序化、标准化、数据化和信息化的手段，将企业管理系统化、细化，分解和落实企业战略，使组织管理各单元精确、高效、协同和持续运行，提升企业整体执行能力。市场不断细分及单品牌发展瓶颈均致使企业通过多品牌获得稳定的长期增长。多品牌的拓展一般通过三种方式：自创、代理、并购。目前转型零售商主要有两种方式：开设集成大店，销售自有及代理品牌；建立和运营零售专业市场。

    电商加速品牌经营模式反思和重构。B2C平台份额提高已成趋势，传统品牌发展电商优势凸显。但目前传统品牌商销售渠道主要是依靠线下经销为主，而线上低价冲量对线下渠道直接冲击。同时，这对原品牌形象透支也非长久之计，无论是主动还是被动，品牌商线上难继续做大规模。我们认为渠道冲突本质是传统运营模式造成。传统经营模式下，线下渠道多层代理，价格虚高，期货制产品研发周期长，供应链反应慢，产品适销率不高。未来传统品牌线上线下融合的O2O模式将是主流选择，而O2O的实现则是品牌经营模式重构过程，做的好可提升估值：一是短期有实质业绩贡献。线上收入加上线上对线下的拉动效应，品牌份额会提高。二是回到品牌经营本质，倒逼品牌商改善运营，提高产品力、终端运营和适应新市场能力，从而提升估值。

    对于纺织制造行业投资机会，我们认为明年行业将进入平稳发展阶段，有一定护城河的行业龙头+转型升级是选择标的两条主线。我们认为毛利率是公司竞争壁垒的体现，毛利率高的行业龙头技术工艺、规模壁垒高，符合产业升级方向，可获得高于纺织制造平均水平，同时产能扩张能力高（中西部、海外），如鲁泰、伟星股份等。而在转型升级上，我们推荐对上下游产业链掌控能力强的裘皮龙头，正谋求从制造商向平台商转型的华斯股份。

    重点推荐：我们2014年重点推荐标的：探路者、华斯股份。