30日华泰证券紫金观点：变革中的生猪养殖行业

    猪肉消费市场巨大，稳健增长。以猪肉价格20元/kg计算，猪肉消费市场在一万亿以上，而且随着未来猪肉消费量的继续增长，整个市场空间还会扩大，这给包括生猪养殖在内的整条产业链上的参与者都提供了巨大的发展空间。

    我国生猪养殖行业进入重大转型期。规模化提升：尽管面临一定的资源约束，我国生猪养殖规模化水平仍有不断提升的“黄金15年”，驱动力来自于农户散养的不断推出、生猪养殖行业内在的规模经济以及下游需求更偏好规模化养殖企业的产品。我国生猪养殖“专业分工+合同生产”将不断深化，加上被合同生产覆盖的专业化养殖者的单体规模也将不断提升，这两个规模扩张效应相叠加，将会加快行业集中度提升的进程。我国猪肉供应产业链的各个环节都处于较为分散的状态，行业整合的空间还很大，来自各环节的整合者都有很大的发展机会；目前有若干生猪养殖企业不甘示弱，纷纷布局全产业链，这将为其带来更加广阔的发展空间。

    转型期生猪养殖行业内如何选择优秀企业？从生猪养殖行业未来的发展趋势中推导出判断优秀生猪养殖公司的三个维度：养殖规模、养殖规模的扩张能力和全产业链布局的拓展能力。生猪养殖企业不仅要具备规模先发优势和养殖扩张能力，还要有生猪品质和安全的保障能力及育种研发能力，从而可以为未来大规模向下游发展留做好准备。

    我国生猪养殖额盈利能力将走向上升通道。我们研究了日本和美国生猪养殖的长期盈利能力发展变迁，指出我国生猪养殖行业盈利能力提升的走势将更加明确。从我国过去一段时间生猪养殖行业盈利能力走势来看，利润率已经筑底并呈现出震荡上行的态势。

    猪价将在三季度后期具备较为坚实的上行动力。我们认为我国生猪波动周期可能正在不断变得规律化，从距离上一波谷的时间长度来看，目前猪价大概率越过周期的底部。能繁母猪存栏量在2012年10月达到高点，11月开始降低，按照10-11个月左右的滞后周期，可以判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力。不过从母猪补栏积极性、疫情以及本轮亏损程度来看，本轮猪周期的反弹幅度比上一轮要小。

    推荐雏鹰农牧。公司是国内第二大的生猪养殖企业，具备规模先发优势；“雏鹰模式”兼具养殖规模扩张能力强和产品安全控制能力强的特点，有望使公司在生猪养殖行业变革中占得先机；同时基于我们判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力，生猪养殖板块将迎来布局的时点，我们给予公司“增持”评级。

    风险提示：居民消费习惯发生变化、阻碍规模化的因素难以克服。

    投资有风险，交易须谨慎。