3日华泰证券紫金观点：流动性“衰退式宽松”格局未破

    6月的“钱荒”本质上是央行在金融体系的“整风”运动，根源在于信用市场流动性严重错配，其结果则显示了流动性的脆弱特征。但在稳住不破裂的状态下，存量难以被主动收缩，而增量部分会受到控制，因此，流向平台与地产的资金会得到约束，未来流动性的“衰退式宽松”仍将延续，而经济下行的趋势难以改变。

    预计6月工业增加值同比9%。6月PMI及其新订单指数继续回落，钢铁、水泥、煤炭等工业品价格都出现明显回落，说明内需仍然继续低迷。债务周期之下，工业企业的合意库存水平降低，补库存仍然遥遥无期而去库存仍在继续。

    预计6月固定资产投资累计增速为20.2%。近期银行间流动性的收紧意味着中央对影子银行部分清理力度的加码，地方基建、房地产投资会受到一定程度影响。在李克强总理“盘活存量，用好增量”的货币政策之下，新增货币量将受到抑制，而实体经济的虚弱使存量资金短期内也难有效激活经济，固定资产投资增速仍将继续下台阶。

    预计6月社会消费品零售总额累计同比增速为13%。6月消费总额通常较5月略有下滑。目前耐用消费品略有企稳，带动消费增速走稳。下半年来看，国内经济需求下滑，海外日元贬值加快，支撑国内耐用消费品反弹的动力不足。

    预计6月出口增速2.8%，进口增速18%，贸易顺差100亿美元。出口方面，欧美复苏势头仍不稳定，各种不确定因素仍不断冲击欧美脆弱的经济基本面；前期汇率升值幅度较大，推升出口价格；国家继续加大对虚增贸易的打击力度；去年同期基数较高，预计未来出口仍将面临较大压力。进口方面，国内经济复苏仍然较弱，6月汇丰PMI处在枯荣线下，考虑到去年低的基数，预计进口增速将较高上升。

    预计6月CPI同比增长2.5%，环比为-0.1%。6月，肉类价格出现反弹，但受蔬菜价格下挫的影响，食品价格环比仍略有回落。非食品类中，受能源价格走低的影响，交通类价格环比仍将下滑。今年以来，食品价格整体在回落，但服务类价格依然处于上升过程，与上游价格下滑形成了反差，这是宏观层面“稳住不破裂”的结果。

    预计6月PPI同比增长-2.3%，环比-0.2%。国际大宗商品价格仍在下滑，但工业原料与纺织品价格止跌反弹。国内生产资料价格整体仍下滑，但有色金属价格开始反弹，而建材仍有所上升，其余则均在下降通道中。

    预计6月份新增信贷8000亿元， M1增速10.3%，M2增速15.4%。6月前10天，银行信贷投放迅猛，且票据占多，引起央行窗口指导。钱荒的影响下，银行贷款额度减少。6月经济继续疲弱，贷款有效需求不足。QE退出预期和套利资金监管严格的背景下，外汇占款增长较低。预计流动性继续回落，预计社会融资总量6月新增1.3万亿。

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