汇丰观点：3月CPI反弹不改继续回落趋势

    受食品价格上涨拉动，3月CPI同比反弹至3.6%，其中蔬菜和水产品是食品价格上涨的主要推手。CPI反弹并不改通胀压力下行这一基本态势。3月PPI也如预期落入负数区间，总需求仍在走弱的背景下，预计未来几个月CPI仍将继续回落。稳增长仍是政策层的首要任务。预计上半年仍有两次共100个基点的准备金率下调空间。

    3月份消费者价格指数同比整体上涨3.6%，高于上月的3.2%以及此前我们预期（3.5%）和市场预期（3.4%）。消费者价格指数的反弹主要由食品价格推动。3月份，食品价格同比上涨7.5%，影响居民消费价格总水平同比上涨约2.39个百分点。而2月份，食品价格涨幅6.2%，影响居民消费价格总水平上涨约1.3个百分点。

    3月份食品价格指数环比增长0.2%，逆转了2月的下降0.3%，并创下5年（平均1%的降幅）来3月月度最大涨幅。经过季节性调整，3月份食品价格指数同比增长0.5%，1-2月增长0.3%。其中3月鲜蔬菜价格同比上升20.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.64个百分点。而2月份鲜蔬菜价格同比增长6.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.2个百分点。从而成为消费者价格指数反弹的最重要推动力。3月份水产品价格上涨11.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.27个百分点，而2月份水产品价格上涨7.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.18个百分点。但是，水果和鸡蛋价格双双下降，分别下降6.2%和5.8%，部分抵消了蔬菜及其他食品价格上涨的影响。

    3月份非食品价格指数同比上涨1.8%，2月上涨了1.7%。3月份非食物价格指数环比增长0.2%，2月环比持平，机动车燃油和居住价格中水电气价格的上涨是造成3月非食品价格反弹的主要原因。

    3月份生产者价格指数同比负增长0.3%，2月份保持不变，故创连续28个月以来的新低，符合我们的预期。其中3月份生产资料价格指数同比下降0.8%（2月为下降0.5%），消费品的生产者价格指数3月同比增长1.4%，2月份为-1.7%。

    3月食品价格上涨拉动消费者价格指数反弹，但仍在4%的政府目标范围内，反弹仍相对温和，并处于可控范围内。由于恶劣天气导致的部分食品如大葱等的供应量受到冲击，价格同比上涨50%。但更多表现为短暂的冲击，4月已见这部分农产品价格回落。随着天气转暖，蔬菜价格将因季节性供给增加而继续下降。加之2009年11月以来生产者价格指数（PPI）首次进入负数区间，显示通胀压力放缓的态势没有改变。增长，而不是通胀，才是政策关注的焦点。

    欧洲主权债务危机仍未结束，美国经济复苏亦存不确定性，这都决定了出口的外部需求仍将继续疲弱。此外，国内增长动能也仍在下行通道，之前公布的汇丰制造业采购经理指数仍在下滑以及PPI价格重入负数区间都显示增长放缓仍在持续。GDP仍在潜在增长水平之下运行也印证了我们的看法，即通胀压力仍在下行通道。预计通胀水平仍将继续回落，尽管回落的速度可能比之前预期要慢。发改委在3月20日将汽油和柴油价格上调至历史高位。但是未来即使国际油价继续上涨，政府继续上调油价的可能性已经较小，这也仍将限制燃油价格的上涨空间，并从而抑制由此带来的通胀压力。水、电和天然气价格改革仍可能为未来通胀带来压力。但是，整体影响仍将在可控范围内。4%的年度通胀目标实际已经考虑了资源价格改革的影响。

    增长，而非通胀，仍是目前政策的主要关注焦点。2季度仍将继续推行政策宽松以稳增长。我们预期2012年上半年将下调存款准备金率2次共100个基点。