国外因素将不时扰动市场 股指弱势震荡难改

中国银河证券研究部策略团队

　　A股市场继续弱势盘整。上周前期受中秋节期间欧美股市重挫影响，沪深两市盘中大幅调整，深证成指连续两天创出年内新低，上证综指也一度接近年内低点。市场交投依旧清淡，周五沪市成交额今年以来首次跌破500亿元，创下14个多月以来的地量，表明市场观望气氛浓厚，短期做多和杀跌动能均不够充沛。目前来看，国内政策面、经济增长和物价趋势等因素均不明朗，海外市场欧债危机持续发酵，大盘近期难有突破力量，弱势震荡格局难以根本扭转。但是，超跌可能由市场自身力量引发小幅反弹，但这种反弹目前还不具备持续性，反弹的高度和时间还不能给予过高期望。

　　国内因素不明朗

　　弱势震荡难扭转

　　央行的最新一季储户问卷调查显示，目前选择“股票投资”为主要投资方式的居民占比仅为9.2%，炒股意愿降至2009年以来最低水平。而近一段时间以来A股成交量的持续萎缩，以及基金产品的滞销也都表明投资者多对后市持谨慎观望态度。在市场整体交投清淡、缺乏信心的背景下，A股市场若想扭转弱势调整格局往往需要一些促发性因素，但目前来看，国内各方面因素在短期内都呈现不明朗的特征。

　　首先，国内政策尚不明朗。政策未见放松迹象，虽然存款准备金率一月一调的节奏已经打破，但这也仅意味着货币紧缩的手段在由单一化向多样化转变。在夏季达沃斯论坛开幕式上，温家宝总理在分析国内当前经济形势时提到，“中国当前的经济形势总体上是好的。今年以来，经济增长由政策刺激向自主增长有序转变，继续朝着宏观调控的预期方向发展。我们将针对经济运行中的突出矛盾，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，努力实现今年经济社会发展目标。”由此可见，相对于经济增速，政府更加注重经济增长的质量，对经济增速放缓的容忍度也在提高。像过往那样，经济一放缓政策即放松的情况短期内尚难再现。

　　其次，国内经济下行趋势基本确定，但是延续缓慢下行、突然猛跌以及何时见底回升尚不明朗。在考虑到季节性因素后8月份PMI明升暗降，新订单和新出口订单下降预示经济仍延续着放缓态势。8月工业增加值同比增速温和放缓，但固定资产投资同比增速下降约1.6个百分点，降幅较大。考虑到海外债务危机频发，在外需的拖累下国内经济下行趋势基本是确定的，但未来经济是延续目前的缓慢下跌、还是会出现断崖式下跌以及何时见底回升，都是投资者普遍关心的问题，但这些还是未知数。

　　再次，国内物价走势也不明朗。受中秋、国庆两节影响，近期食品价格继续小幅上涨，猪肉价格已经连续四旬环比上涨。人口结构变迁也决定了劳动力成本中长期将处于上升趋势中。观察近几个月的CPI走势我们还发现，CPI最终公布的结果往往处于市场预期的上限，也就是说总有一些新增涨价因素一度被市场所忽视，随着CPI回落的时间表被不断延后，后续物价走势能否如期回落也成为了困扰A股的一个问题。

　　国外因素将不时扰动A股

　　如果仅有国内自身诸多不明朗因素，A股将维持弱平衡格局。但近期国际市场持续大幅动荡显然使A股振幅加大。欧债危机近期继续发酵，由于欧洲银行持有大量重债国国债，欧洲银行的流动性和健康状况已引发市场忧虑。上周穆迪就因两大法国银行在希腊等国的风险敞口过大而下调了信用评级。欧债问题积蓄已久，短期尚无良方可解，未来继续恶化的可能性仍在，因此海外市场的动荡很可能引发A股联动，对此投资者也不能掉以轻心。

　　虽然负面因素较多，但市场经过连续下跌后自身具有一定的反弹要求，从整体估值角度看确实也不贵，因此，市场随时有反弹可能，只是这种反弹在经济和政策方面缺乏支撑而不具备持续性，反弹高度也将较为有限。

　　从长期和理性的角度看，上证综指2500点以下的空间并不大，2300-2500点可能就是震荡时代的底部区域，应该实施逆向投资和区间买入计划。就短期而言，在国内因素不明朗、外围市场不确定性的背景下，A股弱势震荡格局难以根本性扭转。具体到本周，建议投资者重点关注将要公布的汇丰PMI初值。在投资策略方面，短期仍需保持一定谨慎，合理控制仓位，可结构性地关注业绩确定性较强、估值偏低、行业基本面良好的品种，如电信、传媒、节能环保、金融、军工等。