银河证券：股市2300-2500点或筑成阶段性底部

　　中国银河证券研究部策略团队

　　海外债务危机的“搅局”，令A股反弹行情无奈夭折。目前来看，国内政策、国际市场这两个压制A股的短期力量还将发挥作用，而A股自身的业绩和估值只能起到抵抗下跌的作用，不构成反弹的动力，因此A股短期难以摆脱震荡格局。参照美国大危机后股市的表现，A股在2300-2500点探明底部的概率较大。

　　“内忧外患”的局面继续

　　国内方面，市场期盼的政策放松迟迟未见，倒是加息预期隔三差五地来临。上周央行分别调升了一年期、三个月期和三年期央票发行利率8个基点以上，并重启了三年期央票的发行，这使得前期由于海外市场动荡而淡化了的加息预期重新抬头。过去一段时间人民币升值加快，市场曾据此猜测汇率工具将替代利率和存准率跃至货币调控前台。因此当上周加息预期再起时，A股市场表现得极为脆弱。除了加息预期的重燃，国内房地产调控政策也将加码。上周住建部公布了新增限购城市的5项标准，其中主要针对的是过去半年房价涨幅较快的地区和中心城市周边地区。从房价统计指数显示，二、三线城市今年以来一直领涨全国，新一轮限购范围很可能向这些城市扩散。

　　国际方面，美国最新发布的一系列经济数据不容乐观。7月份美国房屋销量一改此前两月购房合同数量增加的情况，出现了3.5%的下降，表明地产市场并没有实现人们期待中的复苏。同时，最近一周新增失业福利申请数量上升9000人，季调后突破40万关口，也高于市场预期。再加上，费城联邦储备银行8月制造业指数大跌至-30.7，为2009年3月以来的最低水平，而这是只在衰退期间才能见到的水平。此外，摩根士丹利和高盛近期同时下调了对今明两年全球经济增长率的预期，其中调降幅度最大的是美国和欧元区，这一系列负面消息在重挫海外市场的同时也拖累了A股表现。

　　2300-2500点的支撑力较强

　　虽然近期A股市场再现疲弱，但消息面仍然有些利好因素。首先，地方融资平台的风险已大为缓解。据媒体披露，近三分之一的平台贷款因确认现金流达到全覆盖而将转入公司类贷款，这缓解了银行资本充足率的压力，对银行股构成利好。其次，上周国务院副总理李克强在香港表示，将允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内证券市场，起步金额为200亿元。虽然RQFII的方案尚不确定，而且是有额度的审批，但毕竟实现了境外人民币与境内证券市场的对接，将吸引更多的资金进入国内市场，对于A股市场是个长期利好。再次，较好的中报业绩和大盘股的超低估值能够对股指形成一定支撑。从已经公布中报业绩的1289家上市公司来看，净利润同比增长34.39%，其中主板增长34.95%、中小板增长31.8%、创业板25.87%，应该说到目前为止，中报业绩的表现好于投资者的普遍预期。从估值水平来看，与2008年11月时相比，当前代表超级大盘股的上证50指数TTM市盈率为10.43倍，低于当时的12.36倍；不过中小板股票的市盈率则大大高于当时的估值水平。

　　尽管外围形势恶浪涛天，但A股相对稳定，主要是因为欧美股市处于震荡区间的顶部区域，而A股处于震荡的底部区域，且A股市场早在前期的下跌中释放了大部分风险。参考大危机后的股市表现，上证综指2300-2500点或为震荡低点的概率较大。未来较长时期内，全球股市都难摆脱震荡格局。

　　反弹还需物价显著放缓信号

　　需要指出的是，上述利好充其量也只是抵抗市场下跌的一股力量，未来A股市场要想走出一波反弹行情，还要取决于未来物价的走势。今年以来宏观面的政策决策始终围绕物价和房价展开，可以说，物价因素才是左右A股市场中期运行的重要力量。近期的欧洲债务恶化、美国遭标普降级，增大了实体经济再度衰退的风险，也使得8月以来大宗商品价格特别是铜、锌等原材料价格大幅回调，而同期食品价格中猪肉价格也整体处于回落中，因此8月份CPI将稳步回落。目前来看市场对物价步入下降通道存有普遍预期，但下降可能是一个缓慢的过程，而只有当物价处明显下降趋势或者物价下降积累到一定程度后，市场才可能期待政策放松带来一波较大级别的上行。

　　短期来看，我们认为国内政策变动的空间不大，国际市场对A股还会产生扰动。A股自身的业绩和估值限制了下跌空间，但刺激A股大幅反弹的动力尚未形成，区间震荡将是短期的主要特征。全球经济的不确定性限制了周期类股票的表现，但稳定增长的防御类板块，如大消费概念包括食品、纺织服装、商业贸易，以及受益于人民币升值的航空、造纸，则可进一步关注。此外，金融板块也可关注，银行业的低估值高增长，融资融券放开均有利于证券行业。