股市行情:沪指起舞3000点 “背景音乐”三选一

　　在3000点上方“起舞”五个交易日之后，短线调整压力令A股的舞步开始稍显凌乱，大盘在昨日出现宽幅震荡。未来A股能否继续翩翩起舞？舞步究竟是进二退一的华尔兹，还是气势如虹的“斗牛士”？这归根到底要视“背景音乐”——市场环境而定。

　　今年以来，左右市场节奏的最关键因素莫过于通胀，其导致的紧缩预期哪怕稍微减轻或者加重，都会立刻引发市场舞步的大幅进退。目前来看，由于劳动力成本持续上升，国内物价上涨压力不减，加上开工旺季将至，钢铁等原材料需求开始明显增加。国际方面，外围冲击等“不和谐音符”频现，部分产油国的动荡局势加大了原油供给的不确定性，伴随国际油价近期创下2009年以来新高，输入型通胀压力日益加剧；截至4月11日，CRB现货指数收报580.32点，创下历史新高。另外，日本近期余震不断，此前日本央行注入的大量流动性以及灾后重建将推高商品价格。

　　内外夹击下，二季度CPI高翘尾令通胀继续高企几无悬念。本周3月份CPI数据即将公布，市场普遍认为增速将突破5%，届时“预期差”将导演市场当前甚至较长时间的表现。不过，下半年通胀回落也基本形成共识。对于经济增长，目前市场分歧较大。在此背景下，经济走向将携手通胀谱写A股的三种“背景音乐”，从而牵引市场走出不同的舞步。

　　假设一：高通胀、高增长，“圆舞曲”下的华尔兹。2月份工业增加值14.90%的增速振奋人心；3月份PMI为53.4%，在连续三月回落后再度上行。值得期待的是，二季度为传统施工旺季，保障房和铁路等基础设施建设将极大地拉动经济增长，充分带动上游原材料、中游制造业和下游消费品的需求。如果经济能够实现高增长，并且通胀继续高企，那么周期行业的基本面将大幅改善，有助带领指数继续上攻。当然，另一方面，高通胀引发的紧缩预期将持续地对市场情绪构成制约。如此一来，A股的背景音乐就成了“圆舞曲”，市场将在经济和通胀的双向作用下完成“进二退一”的华尔兹。

　　假设二：高通胀、低增长，继续上攻或是“幻想曲”。当前经济的不确定因素依然较多。从“三驾马车”来看，一季度我国时隔六年再现贸易逆差，全年将延续贸易顺差收窄的趋势；2月份固定资产投资依然维持在24.90%的低位，政策对于房地产调控的力度丝毫不减；社会消费品零售总额也表现疲弱，持续上涨的物价水平开始压制居民消费。另外，加息、上调存款准备金率等货币政策逐步实施，也令企业资金链趋于紧张。如果未来高通胀低增长得以确认，那么股市将缺乏上涨动力，3000点很可能再度折戟而返。

　　假设三：低通胀、高增长，“进行曲”中的斗牛士。在经济与通胀的四种组合中，此类组合无疑最利于市场上行。由于二季度通胀很可能继续高企，并且6月份是全年CPI翘尾因素最高的月份，因此这种理想的市场环境有望出现在二季度末。当通胀出现回落预期、经济依然保持高速增长时，A股的背景音乐无疑变成了雄壮的进行曲，此时市场有望展开气势磅礴的攻势，成为舞步铿锵的斗牛士。

　　在市场的背景音乐中，除了经济和通胀组成的主旋律之外，估值、流动性等音符也发挥着重要的作用。虽然国内流动性正在逐步趋紧，但短期内依然相对宽松。二季度公开市场资金到期规模将骤增至1.67万亿元，其中4月份达到9110亿元的峰值。另外，房产新政力度有所显现，一季度房地产成交下降，受其影响，房市资金“挤入”股市的概率增大。总体来看，流动性旋律短期依然轻快，不过基金高仓位可能是潜在风险之一。

　　此外，A股估值依然处于较低水平，特别是大盘股的估值依然有修复空间，这也就封杀了A股大幅下跌的空间，“退出舞池”成为小概率事件。