青岛啤酒：2011年目标价42.70元和50.52元

    青岛啤酒（600600）在国内啤酒行业享有很高的知名度和美誉度，品牌价值位居行业第一，这是公司增强竞争力的最大基础；二是公司产销量的扩张排名行业第二位，能够据此成为行业龙头，占领较大的市场份额；三是公司以中高端产品为主，中高档产品销量占总销量的50%以上，这是其高端品牌和高端形象根深蒂固的资本，也是确立行业竞争优势之根本。在投资策略方面，给予公司“增持”评级。

    一季度净利劲增42.7%

    青岛啤酒一季报显示，公司实现销售收入40.9亿元，同比增长9.0%；实现净利润2.8亿元，同比增长42.7%；基本每股收益0.21元。公司一季度实现啤酒销量122.6万千升，同比增长1.5%；其中主品牌青岛啤酒实现销量69.6万千升，同比增长15.3%。公司表示，去年以来，主品牌青岛啤酒一直保持良好的增长趋势，带动了销售收入的增长和盈利能力的提升。啤酒销售旺季即将到来，公司将在保持中高端市场良好增长态势的情况下，加大对新产品和第二品牌啤酒的营销力度，不断提高市场占有率。

    2009年每股收益0.953元

    2009年收入177.61亿元，同比增长12.5%，实现净利润12.53亿元，同比增长79.2%，每股收益0.953元，2009年业绩基本符合预期。报表体现出的利润增长来自产品平均毛利水平同比提高2.8个百分点，进一步细分毛利率提升是大麦成本下降和产品结构高端化。

    2009年啤酒销量591万千升，同比增长9.9%；主品牌青岛啤酒销量295万千升，同比增长22%；“1+3”主品牌销量556万千升，同比增长9.6%。2009年总销量增长了53万千升，几乎全部来自主品牌青岛啤酒的增长。青啤主品牌22%的增速与2009年行业4.7%的增速相比说明主品牌产品成长性良好。

    品牌优势突出

    今年世界品牌实验室评估青岛啤酒品牌价值为366.25亿元，居中国啤酒行业首位。公司的总体品牌战略为“1+3”，即一个主品牌“青岛啤酒”，三个子品牌或副品牌——汉斯、崂山和山水。在各地区品牌上是“1+1”战略，即一个中高端品牌“青岛啤酒”加一个中低端品牌。

    在销量方面，目前国内啤酒行业前四家规模最大企业的排名为：华润雪花销量近800万吨，青啤近600万吨，英博500多万吨，燕京400多万吨。

    相比之下公司产的销量规模虽不是最大，公司具有三大优势：一是公司品牌一直为行业龙头，知名度、美誉度高；二是产品结构以中高端为主，销量占比在50%以上，其他公司是以中低端为主，占其销量的70%以上，同时公司吨酒价格达到平均3000元左右/吨，主品牌青岛啤酒超过4000元/吨，其他企业在2000元/吨左右；三是利润等质量性指标优于同行，净利润处于行业第一位。

    业绩增长稳定

    目前公司的产销量扩张排名行业第二位，同时最近几年公司业绩增长均比较稳定，2009年收购趵突泉以后，业绩增长提速很快。公司未来的战略格局是，在华北地区，山东市场占有率达到50%；在西北地区，以陕西为主，目前该地区占有率已达到70%以上，这些是公司传统的主战场，占收入、销量70%以上，利润占比更高。

    此外，啤酒消费者主要是普通大众，高端需求不多，在替代品竞争激烈的情况下，竞争形式不局限于价格战，还包括终端拦截、排他性销售等。因此全行业的利润水平处于下降态势，一旦市场稳固、逐渐形成垄断后，利润自然回归，因此啤酒行业的兼并收购将会继续下去。公司有可能采取出人意料的方式达到占领市场的目的，但不会轻易采取行动，这就会在一定程度上降低利润增速预期。

    在业绩预测方面，综合考虑公司未来几年具有兼并收购或产销量扩张、降低成本、合并利润增长等预期，预计2010年～2011年净利润增速为20%和18%左右，每股收益可达1.22元和1.44元，以35倍PE测算，公司2010年～2011年目标价可达42.70元和50.52元，暂时给予“增持”评级。